海南橡胶(601118)

全球天然橡胶生产和出口大国——泰国拟削减天然橡胶产量以提振胶价，公司业绩有望反弹。 Wind 资讯援引文华财经报道称，全球最大橡胶出口国泰国计划在未来五年削减三分之一橡胶产量，以提振徘徊在 2016 年以来最低水平附近的胶价。泰国农业部部长 GrisadaBoonrach 于 1 月 8 日宣称，为了解决橡胶供应过剩问题，将砍伐老树，以其他作物取而代之。目标是将当前 450 万吨的产量削减至 300万吨，将 420 万公顷的种植面积减少致 240 万公顷。在目标达成前，泰国当局计划每年砍伐 30 万公顷 25 年树龄的橡胶树。 从产量方面看， 2015~2017 年泰国天然橡胶产量分别为 447.3 万吨、 418.4 万吨和 442.9 万吨，占全球天然橡胶产量比例分别为 36.46%、 33.20%和 32.66%。 如泰国将现有天然橡胶产量最终削减 150 万吨，该削减量占 2017 年全球天然橡胶产量 11.06%；如每年削减 30 万吨，该削减量占 2017 年全球天然橡胶产量 2.21%；影响较大。 从天然橡胶价格方面看， 根据近 15 年上海期货交易所天然橡胶期货结算价， 最高点是 2011 年 2 月 10 日，结算价达 42905 元/吨；最低点是 2008 年12 月 9 日，结算价为 9020 元/吨； 2019 年 1 月天然橡胶结算价均价为 11619 元/吨，处于近 15 年的低位。 泰国如按计划执行减产将对全球供给产生较大影响，天然橡胶价格或将大幅上涨。

公司是我国最大的天然橡胶生产企业，产业链完整，如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。 公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳，拥有我国最大的天然橡胶生产基地，形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管，到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。公司目前拥有 353 万亩橡胶园，海南岛内 13 家加工分公司，产能达32 万吨；在云南拥有 6 家加工厂，产能达到 10 万吨。 公司在国内外均有销售平台， 近年来年销售量超过 70 万吨， 此外， 公司下属企业林产集团拥有 11 家橡胶木加工厂，具有年产橡胶木板方材 27 万立方米、集成材 3 万立方米、实木门 8000 套（件）、橱柜家具 5000 套（件）的生产能力。 公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。

公司收购 R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以 7671万美元收购 R1 国际 71.58%股权，交易完成后公司将合计持有 R1国际 86.58%股权。 R1 国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一，在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道， 能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况，调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势，从而实现更大限度地整合全球橡胶资源，完善公司业务布局，提高公司业务的国际化水平，扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力，同时有效解决公司与 R1 国际之间存在的同业竞争问题。

公司响应国家号召，以子公司为平台， 延伸发展文化、旅游、康养、体育产业等。 2018 年 10 月 16 日，国务院印发了《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（国发〔 2018〕 34 号）， 加快海南自由贸易区的建设步伐。 2018 年 12 月 28 日，国家发展改革委印发了《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》（发改社会〔 2018〕1826 号），提出“全面推进体育与旅游产业融合发展，建立完善的体育旅游产品体系和产业政策体系，建设国家体育旅游示范区。公司拟收购全资子公司海南海胶农业发展有限公司持有的海南华海实业发展有限公司100%股权，并拟对华海实业增资 9810 万元， 同时将其经营范围变更为医养融合大健康产业开发；国内外体育赛事开发经营；文化旅游项目开发等。公司充分借助国家政策优势，利用公司的产业优势、区位优势和资源优势，整合资源、优化配套体系，有望增强公司的盈利能力。

盈利预测和投资评级： 基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势， 天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显，我们预计 2018~2020 年营业收入分别为归属母公司净利润分别为2.68/4.65/8.51 亿元，每股收益分别为 0.06/0.11/0.20 元， 维持“买入” 评级。

风险提示： 泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、 收购华海实业不及预期风险、 公司收购 R1 国际股权进程的不确定性风险、 公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。