先导智能(300450)

业绩符合预期，高基数下维持高增长

（ 1）预计 2018 年收入情况基本符合预期。 假设按照全年平均 20%的销售净利率计算，归母净利润区间所对应的收入为 33.5-41.5 亿，同比 2017 年收入（ 21.77 亿）增长 54%-91%，符合我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦并表范围扩大到全年，助力公司业绩持续高增长。

（ 2）存货增值摊销+银隆订单影响 2018 年盈利水平， 我们预计毛利率和净利率下降 4-5pct， 2019 年影响因素消除后公司整体盈利能力将回到正常水平。

（ 3）扣除非经常损益的影响，公司 2018 年实现扣非归母净利润 7.7 亿-9.3亿，同比增长 49.2%-80.6%。 2018 年发生非经常性损益-9,445 万。主要系公司根据全资子公司泰坦新动力 2018 年业绩计提超额业绩奖励，影响合并净利润，金额约-13,500 万。 按照泰坦 2018 年的业绩承诺（ 1.25 亿）和先导收购泰坦时承诺的超额业绩计提比例 50%，我们计算得到 2018 年泰坦实现净利润 3.95 亿，业绩承诺完成比例达 316%，协同效应大超预期！

（ 4）股权激励行权条件有望超额完成。 根据公司的股权激励方案， 2018年的行权条件是以 2017 年扣非净利润（ 5.1 亿）为基数 2018 年不低于 50%的高增速，即 2018 年扣非归母净利需达到 7.7 亿以上；而实际扣非净利润区间（ 7.7 亿-9.3 亿）的下限便已基本达成行权条件，按照公司一贯的保守口径，我们认为实际业绩有望超额完成。

与特斯拉、 Northvolt 等国际龙头合作接连落地，全球锂电设备龙头霸主地位继续巩固

（ 1） 2018 年 12 月中标特斯拉中试线订单，强强合作拉开序幕： 中标订单金额 4300 万人民币，虽然金额较小，但我们预计先导和特斯拉的直接合作只是刚刚开始，特斯拉美国超级工厂对应 105GWh（包括动力和储能） ,按照单 GWh 设备投资 5 亿元估算，对应总设备投资空间约为 500 亿元（目前预计已经达产 20GWh），届时先导智能有望获得更大规模的订单。

（ 2） 2019 年 1 月与 Northvolt 签订战略合作框架协议，绑定海外客户再下一子:双方计划在未来进行约 19.39 亿的业务合作。 Northvolt 公司主要为特斯拉前高管创业成立，目标是在 2023 年电池生产量能够达到相当于32GWh，总设备投资额或达到 120-160 亿元。先导智能作为其重要的设备供应商（ 2018 年的合同金额共计 4461 万元），在未来 2-3 年将会显著受益。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018-2020年的净利润为 8.0亿/11.6亿/15.2 亿，对应 PE 为 33/23/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。