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市场表现回顾

1 月份中信银行指数上涨 8.2%，跑赢沪深 300 指数 1.9 个百分点， 月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.86x，仍处于历史低位。

近期市场热点

目前整体政策导向仍然是在推动银行投放信用。 进入 2019 年以来， 货币市场整体较为宽松， 利率回落， 同时政策当局各项政策不断出台，支持银行向实体投放信用， 尤其对小微企业的信贷投放多有强调。 同时， 银行永续债破冰，开启了新的资本募集渠道，央行还推出央行票据互换工具（CBS）给予流动性支持。从我们目前跟踪的情况来看， 1 月信贷投放力度较大，但整体情况变化不大，投向也与过去一段时间类似， 同时也未发现其他社融项目好转的迹象。

我们认为，目前顶层的政策基调已有转向，但前期已推行的严监管政策并无更改， 依然对信用投放形成制约。同时，宏观经济形势也无重大转向，压力犹存。 因此，想要看到信用或社融出现大的变化， 需要等到监管政策或产业政策出现一些调整或更新，我们将持续关注。

主要盈利驱动因素跟踪

行业总资产规模同比增速在个位数波动。商业银行 2018 年 12 月份总资产同比增长 6.8%，环比上升 0.2 个百分点。 2018年下半年以来货币环境较为宽松，但行业总资产增速一直在 7%附近波动，主要是实体经济融资需求不足、监管从严导致。 分类型银行来看，不同类型银行的资产增速都在个位数范围内波动， 其中大行增速在 6.5%左右、股份行在 4%左右、城商行在 8%左右波动；

市场利率下行。（1）上月十年期国债收益率月均值 3.12%，环比下降 18bps； Shibor3M 月均值 3.00%，环比下降 20bps。货币市场利率在 2018 年 11-12 月份一度有所回升，但今年 1 月份又再度回落；（2）上月主要政策性利率保持平稳，没有变化；

工业企业偿债能力继续回落。 2018 年 12 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比下降 9 个百分点至 671%， 维持了年初以来的下降趋势。 12 月份规模以上工业企业亏损面仍在继续上升，反映出企业利润分化很大，相应地， 我们估计银行的资产质量也将有很大分化，中小银行资产质量压力会更大一些。

投资建议

虽然 1 月份银行板块涨幅较大， 但当前估值仍然处于历史低位， 我们维持行业“超配”评级。 尤其考虑到近期不少上市公司业绩预亏导致市场避险情绪升温，我们认为业绩增长确定性大的银行板块短期内仍将有较好表现。个股方面，继续推荐工商银行、农业银行、 宁波银行。

风险提示

宏观济增长不及预期； 有关调研可能存在样本问题， 亦无全面的统计证据，提请注意。