月度产业思考

2018 年新能源乘用车同比增长 83%， 2019 年有望延续高速增长趋势。中游持续关注高镍量产进展；下游关注退补后需求的分化；燃料电池带来新生增长空间。推荐组合： 美锦能源、 宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。

子行业要点

燃料电池： 此前燃料电池板块上涨，本质上是作为锂电产业链的边缘概念而存在，上涨的逻辑也是泛泛地看好产业的未来。但这轮行情却与其此前不同： 1、 持续时间远比以往要长； 2、 板块范围不断扩大； 3、 相关公司也从概念为主转变到看收入占比看利润预期。 究其原因在于燃料电池产业已经发生了巨大的变化： 1、商业模式已经清晰； 2、国产化进展迅速； 3、成本下降速度快且空间大。我们认为燃料电池的行情并非简单的炒一波概念，而是一个万亿产业真正起步的序曲，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新的上市公司涌现。

上游资源：建议观望。 2019 年 2 月， 上游资源品价格预计均呈弱企稳状态，没有明确的方向性机会，不做推荐。

中游锂电池： 关注高镍产业链条准备比较充分的公司。 我们认为以下两点会催生高镍 811 电池提前放量： 1）能量密度方面，高镍 811 电池更容易达到160Wh/kg，有望多领取 10%补贴金额； 2）成本方面，高镍 811 产业链到达稳态后，相比 523 电芯，具有约 12%的降本空间。在补贴退坡大环境下，能量密度和成本需求或将成为电池高镍化的重要推手。

供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压零部件子行业，关注电动车补贴退坡下需求分化，以及智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链： 国产化倒计时，已进入供应链的厂商受益于Model 3 上量，潜在供应商获纯增量业绩。热管理行业： 国产电动车实现热泵装载从 0 到 1 的突破。 高压零部件行业： 趋势为两点，一是连接器国产化进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。 电动车行业： 2019 年整车端面临降本压力，预计厂商加速两极分化，优势车厂抓稳需求巩固头部效应，小车企严格管控成本立足低端市场。 智能驾驶行业： L2~L3 级自动驾驶贡献标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。

下游整车：全年乘用车销量同比下降 4%，新能源汽车一枝独秀。车市压力仍然较大，预计 2019 年下半年将逐步复苏。 2018 年乘用车销量整体销量同比下降 4%；新能源乘用车销量大增 83%。终端库存持续高企，车市增需求、去库存压力较大。进入新年后，车企战略将适时调整，重磅产品陆续推出，国家有意鼓励汽车消费，外加下半年同期基数相对较低，预计车市将从2019 年下半年起逐步复苏，全年销量将与 2018 年基本持平。

月度核心推荐组合： 美锦能源、 宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。

风险提示

新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。