粤高速A(000429)

2018 年，收入同比增长 4.20%，盈利同比增长 11.07%， 业绩高于预期

1 月 31 日， 公司发布业绩快报： 1） 2018 年， 营业收入同比增长 4.20%至 32.19 亿元，归母净利增长 11.07%至 16.77 亿元，扣非净利增长 9.71%至 13.95 亿元； 2） 业绩高于预期（我们盈利预测为 14.59 亿元），其中，扣非盈利符合预期，非经常性收益高于预期。我们认为， 1）扣非净利的增长主要来自：车流量自然增长、财务费用下降； 2） 非经常性收益主要来自：a） 佛开子公司注销形成投资性损失， 使所得税下降； b） 珠海政府回购广澳 高 速 珠 海 段 ， 产 生 处置 收 益 。 我 们 调整 2018-2020 年 EPS 至0.80/0.73/0.77 元/股，调整目标价至 9.40-9.50 元，维持“增持”评级。

通行费收入稳健增长， 符合公司年初指引； 营业利润略超经营目标

公司实际收入与经营目标一致， 营业利润略高于目标。 2018 年，公司实现营业收入 32.19 亿元、 营业利润 21.03 亿元。公司曾在 2017 年年报中发布 2018 年经营目标：完成营业收入 32.27 亿元，营业成本控制在 13.26亿元以内。 2018 年， 营业利润的同比增速较收入高出 10.26 个百分点，我们认为，主要受益于： 1）偿还有息债务，财务费用减少； 2）广佛高速折旧费用下降； 3）广澳高速珠海段处置收益； 4）光大银行分红提高。

非经常性收益贡献归母净利的主要增量

2018 年度，公司非经常性收益达到 2.82 亿元， 占归母净利的 16.79%。 据业绩快报， 非经常性收益主要来自： 1）佛开子公司注销形成投资性损失，使所得税费用下降；（ 2）因珠海政府回购广澳高速珠海段 4.213 公里，产生资产处置收益。据公司公告（ 2017-12-30），政府回购路段增厚利润约1,586.22 万元， 并且在 2018 年中报确认。 据此判断，一次性收益主要来自佛开公司注销带来的税务抵扣。 我们认为， 1） 因公司有分红比例的承诺，2018 年度派息有望提高； 2）一次性事件不影响 2019 年盈利。

无风险利率下行， 高股息标的吸引力提升

2018 年四季度至今，十年国债收益率快速下行， 从 10 月初的 3.62%降低至 1 月末的 3.10%（ Wind）。华泰宏观组预测， 2019 年十年期国债收益率中枢 3.00%，底部 2.80%。高速公路板块类债属性强，利率下行使高股息标的吸引力提高。 公司执行高派息政策， 2018-2020 年度承诺分红率为70%， 2018、 2019 年度股息率预计为 6.46%、 5.89% （收盘价 2019/1/31）。

调整目标价至 9.40-9.50 元，维持“增持”评级

基于业绩快报， 我们小幅调整 2018-2020 年归母净利润预测值至16.77/15.30/16.06 亿元（前次为 14.59/15.06/15.67 亿元）。调整目标价至9.40-9.50 元（前次 7.90-8.60 元），基于：1）可比公司估值为 10.0x2019PE，考虑公司分红率较高（ 2017 年，可比公司平均分红率为 44%，粤高速分红率为 70%）， 为高股息属性给予 30%溢价， 基于 13.00x2019PE 估算目标价 9.50 元； 2）基于 WACC=7.65%测算目标价 9.40 元。维持增持评级。

风险提示： 珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。