民生银行(600016)

事件： 1 月 30 日， 民生银行发布 2018 年业绩快报，公司 2018 年实现营业收入 1568 亿元，同比+8.7%；实现归母净利润 503 亿元，同比+1.0%。

营业收入同比+8.7%，业绩增速环比下降。 2018 年，民生银行实现营业收入

568 亿元，同比+8.7%（ 2018Q3： 8.9%;2017： -7.0%） ； 归母净利润 503 亿元，同比+1.0%（ 2018Q3： 6.1%； 2017： 4.1%）。 2018 年前三季度，公司归母净利润同比+6.1%。其中，只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率（ 46.9%）。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、 0.0%。其他非息收入中，公允价值变动净收益占比上升至 56.2%，投资净收入占比 31.7%。

贷款占总资产比重上升，存款增速连续三个季度提升。 2018 年末，民生银行总资产规模为 6.00 万亿元，同比+1.6%（ 2018Q3： 4.4%； 2017： 0.1%）。从资产结构看，三季度末贷款余额 2.98 万亿元，同比+10.2%（ 2018Q3： 12.6%； 2017：13.9%）；占总资产的比重为 50.0%（ 2018H： 49.0%； 2017： 46.3%）。贷款保持快速增长，但总资产增速放缓，主要受债券投资同比较少影响。 三季度末存款余额为 3.16 万亿元，同比+7.7%（ 2018H： 4.5%； 2017： -3.8%），增速连续三个季度提升，占总负债的比重为 57.1%（ 2018H： 55.9%； 2017： 53.8%） 。

不良率升幅缩小，拨备覆盖率维持稳定。 2018 年末，民生银行不良率为 1.76%（ 2018Q3： 1.75%； 2017： 1.71%）， 低于行业平均水平 1.89%。三季度末，拨备覆盖率 162%（ 2018H： 163%； 2017： 156%），较上半年略降 1 个百分点。 2018 年三季度末，公司不良贷款为 537 亿元，同比+14.1%（ 2018H： 15.4%） ，增速环比下滑。 2018 年，民生银行加大资产清收处置力度，资产质量总体稳定。

投资建议： 民生银行资产质量总体稳定，不良率升幅缩小有望企稳，业绩实现正正增长，目前公司 PB 估值（ 0.65 倍）仅高于华夏银行（ 0.61 倍）， 在同业处于较低水平， 估值修复可期。预计 19/20 年归母净利润 YOY 分别为 8.70%/9.68%，对应 BVPS10.5/11.6 元，现价 0.56/0.51 倍 PB。 2019 年目标价 6.5 元，对应 0.62倍 PB，现价空间 10%，给予“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行的风险； 严监管的政策风险；信用风险；市场风险。