五粮液(000858)

1. 全年业绩略超预期，量价齐升促增长

18 年第 4 季度公司实现营收 105.75 到 109.74 亿元，同增 28.82%到 33.67%；归母净利润 37.96 到 40.23 亿元，同增 40.14%到 48.49%。全年业绩增长幅度较大，主因在于公司酒类产品量价齐升。 同时，五粮液“ 1+3”品牌战略和系列酒“ 4+4”品牌矩阵也在持续推进。受益于“二次创业”基调和“坚持主业、做优多元、做大平台”的发展战略，集团公司销售收入达 931亿元，同增 16%，利税 323 亿元，同增 45%，实现高质量多元化发展。

2. 19 年酒业冲击 500 亿，聚焦 8 项核心工作

19 年五粮液酒业主业目标达 500 亿元，高端酒计划投放 2.3 万吨，持续聚焦主业，提升酒业贡献度。同时，公司将从产品体系、品质、营销体系、品牌传播 4 个方面强化品牌建设，优化“品牌”、“品质”促进关联效应和溢出效应，推出新版普五，包装和内在品质升级，实现品牌价值真正回归。公司还将致力于加强开放合作，深化混改、三项制度等改革，推进绿色发展和重大项目建设，强化风险防控、党的领导和民生保障等重点工作。

3. 渠道库存较低，多地动销超 20%

春节旺季期间， 普五价格相对平稳， 多地动销良好，同比增长达 20%-30%，1618、低度五粮液等其他品牌也有较快增长，现阶段渠道库存较低。 19 年起五粮液“雷霆行动”重拳频出，打击违约销售行为，取消违约经销商资格，惩治窜货并强化终端管理，推动落实量价平衡工作。

4. 投资建议： 参考公司 2018 年业绩预增公告， 将 18-20 年净利润分别由131、 162、 197 亿元调整至 134、 154、 185 亿元，同比增速 38.5%、 15.0%、20.0%， EPS 分别由 3.38、 4.17、 5.09 元调整至 3.45、 3.97、 4.76 元。基于公司品牌地位、终端渠道建设加强、产品带腰部优势、改革进程加快等多层面因素，五粮液业绩弹性较大，给予公司 19 年 20 倍市盈率， 12 个月目标价至 79.4 元，当前股价对应 19 年 15 倍估值， 30%以上增长空间，值得长期看好。

风险提示： 食品安全风险，改革不达预期风险，终端需求下降风险