乐普医疗(300003)

事件：

公司发布18年业绩预告，预计18年归母净利润11.7~13.5亿，同比增长30~50%，经营性净现金流同比增长超50%，内生增速符合预期。商誉和长期股权投资减值约1.23亿。非经常性损益对归母净利润影响约1.7亿。

点评：

预计18年内生保持30%左右较高增长。以预告中位数估算，18Q1到18Q4单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-28%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权，完成了新东港45%股权收购并表，18Q4确认了资产减值。剔除以上不可比因素，预计公司18年各季度内生保持30%左右较高稳健增长。分板块看，预计医疗器械业务继续保持15%左右稳定增长；药品板块中，制剂业务和原料药业务均实现较快增长。在本次带量采购中，虽然阿托伐他汀、氯吡格雷未中选，但其市占率较低，预计19年仍将保持较快增长。此外，缬沙坦、氨氯地平、倍他司汀即将通过一致性评价，有望在下一批次带量采购中放量。

持续研发高投入，即将进入收获期。公司18Q1-3研发费用2.64亿，同比增长72%。一系列重磅产品有望于19年陆续获批：器械方面，包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等；药品方面，包括甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。

从心血管到肿瘤、糖尿病等大病种，大品种战略跨领域推进。在心血管领域稳步推进的同时，公司积极进军肿瘤、糖尿病领域，为下一步发展奠基。公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种，并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。其中乐普参股的君实生物PD-1已经国产首家获批。

盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。考虑到减值影响大于预期，我们下调18年EPS预测为0.71元（原为0.78元），维持19、20年EPS预测为0.94/1.21元，分别同比+41%/31%/29%，现价对应18/19年PE为28/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度低于预期；产品放量低于预期；并购整合不及预期。