双星新材(002585)

2018 年聚酯薄膜行业供需好转， 年均价格及毛利率较同期上涨，公司业绩大幅增长。 2014 年前行业无序扩张，产能大量投放造成严重过剩，在激烈竞争中，部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长，聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给 BOPET 薄膜创造了新的机会。其中，光伏行业是 BOPET 薄膜需求增长最为迅速的领域。此外，显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域，主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。 价格方面，部分产品价格创五年新高，不仅传导了成本上涨压力， 价差较同期增长较大。 从公司产品盈利能力看， 2018 年上半年公司产品综合毛利率 16.82%，同比增长 3.09%。 2018Q3 毛利率进一步提升至17.93%。预计 2018 Q4 在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下，毛利率和利润环比下降。 未来一段时间内，除了江苏欧亚存在复工可能的情况下，尚无其他新增产能消息，因此在需求保持平稳的情况下， BOPET 薄膜供需紧平衡， 价格和毛利率降幅将收窄。

公司作为聚酯薄膜产能大户， 仍有新增产能投放，未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售， 聚酯薄膜产能超 30 万吨，其中上市前产能为 12.8 万吨，募投项目包括 2011 年的 3 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、 2013 年的 12 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、 2014 年的 5 万吨太阳能电池封装材料基材项目、 2016 年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。其中，年产 2 亿平方米光学膜项目部分产线安装完毕， 已投料试车。 另外，还有 0.6 万吨 PVC 功能膜和 1.6 万吨镀铝膜。 公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外，已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。

盈利预测和投资评级： 我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司 2 亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量，但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调，价差有所收窄，我们预计 2018~2020 年公司归母净利润分别为 3.46/4.39/5.18 亿元， EPS 分别为 0.30/0.38/0.45 元/股， 对应最新收盘价 PE分别为 17.36/13.69/11.61， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 新项目投产不及预期风险， 聚酯薄膜需求不及预期风险，产品价格下跌风险。