宁德时代(300750)

事项：

公司近期公告了2018年业绩预告。2018年公司归母净利润为35.31亿—37.50亿，同比下降8.94%—3.30%，扣非归母净利润为29.91—31.76亿元，同比增长25.92%-33.70%。公司2018年四季度单季实现归母净利润为11.52—13.71亿元，同比增速为-11.85%—4.90%，扣归母非净利润为10.06—11.91亿元，公司2018年业绩基本符合预期。

国信电新观点：1）公司业绩基本符合预期：受益于锂电产业快速扩张和市场份额提升，公司扣非归母净利润高速增长。2）龙头效应凸显，出货量和市占率提升：2018年公司锂电装机市占率达到41.21%，较2017年上升了11.8%，有助于增强产业链议价能力和维持毛利率相对稳定。3）客户结构优化，加强海外市场布局：率先完成跑马圈地增强客户黏性。4）高镍化加速有利于降本。5）风险提示：补贴、双积分政策不达预期，新能源汽车销量不达预期，产品价格下降速度超预期会影响公司盈利预测。预计18/19/20年实现归母净利润36.56/47.57/57.53亿元，每股盈利分别为1.67/2.17/2.62元，对应动态市盈率分别是42/32/26x，维持“增持”评级。

评论：

业绩预告基本符合预期，公司维持高成长性

公司扣非后净利润持续高增长。受益于锂电产业快速扩张以及公司市场份额增长，2014-2017年公司净利润由0.13亿元增长到23.76亿元，年复合增速达到467.5%；根据业绩预告，预计2018全年归母净利润同比增速达29.8%左右，业绩符合预期。

出货量高速增长，市场份额显著提升

公司市占率维持国内第一。公司锂电池装机量增长迅速，根据真锂研究统计，2018年全年公司装机量23.23GWh，位列行业首位，同比增长56%，市占率达到41.21%，较2017年上升了11.8%；比亚迪以11.46GWh的装机量占据了20.33%的市场份额，位居第二；二者合计市场份额高达61.55%，行业集中度提升明显。

公司方形电池市占率超5成，软包逐步起量。从各形状锂电装机情况来看，方形电池中宁德时代市占率达到54.8%占据绝对龙头地位，公司软包电池在2018年逐步起量，全年累计装机351.97MWh。

我们认为尽管目前新的补贴政策尚未落地，但退坡幅度较大的可能性较高，产业链降价压力将会出现明显的传导现象，公司出货量快速增长和市占率迅速提升，有利于公司在价格谈判中占据有利地位，同时依靠销量增长来维持毛利率的相对稳定。

客户结构不断优化，进军海外市场

公司已配套行业绝大多数乘用车、客车、专用车整车厂及新兴造车厂。CATL目前已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套，与上汽、吉利、东风、广汽、北汽、长安等绝大多数一线厂商均有股权层面或业务层面合作，最先完成下游整车厂的跑马圈地。海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等整车厂的供应链；新兴造车势力中，CATL与蔚来、拜腾等均有配套。

高镍化加速，降本压力将长期存在

根据电车资源网报道，宁德时代的NCM811电芯将于2019年上市，目前宁德时代的电池主要是NMC532,该电池的正极材料是20%的钴。一旦推出NCM811电池,每千瓦时电池的钴含量将下降一半多,同时电池能量密度将增加，有助于公司实现持续降本维持毛利率相对稳定。

盈利预测及投资建议

预计公司动力电池出货量未来三年将持续高速增长，并且储能市场和锂电回收市场爆发将带来新的增长点，预计18/19/20年实现归母净利润36.56/47.57/57.53亿元，每股盈利分别为1.67/2.17/2.62元，目前股价（76.68元）对应动态市盈率分别是42/32/26x，安全边际不高。由于我们预期公司的动力电池销售业务将获益于行业爆发式增长以及龙头效应提升，公司业绩增长具有较大确定性，我们暂时维持增持的评级。

风险提示

第一，补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；

第二，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；

第三，行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。