昭衍新药(603127)

1． 业绩预告符合预期， 主营业务保持高增长

2018 全年， 预计实现归母净利润 10170 万元至 11698 万元，同比增长约 33.02%至 53.02%； 扣非后归母净利润 8431 万元至 9750 万元，同比增长约 27.84%到 47.84%， 业绩增长符合预期。 Q4 单季，预计实现归母净利润 4448 万元至 5976 万元，同比增速中位水平25%左右，相对于 Q3 单季 55%增速有所放缓，公司业绩水平季度间差异逐渐缩小。

报告期内， 公司通过改善和优化管理流程提高生产效率， 进一步发挥已有产能和人员的规模化效应，保证主营业务临床前评价高增长； 非经常性损益主要包括当期确认的政府补助约 1070 万元和当期确认的理财收益约 860 万元，公司优秀现金流水平可见一斑。

2、 充足订单叠加产能释放，临床前评价高增长确定性强

在国内医药创新大浪潮下， CRO 作为创新服务商具备极高的景气度，公司作为临床前评价尤其是安评领域的绝对龙头，迈入高速增长快车道。 公司在手订单与新增订单充足， 目前在手订单超过 8个亿， 预计 2018 年新增订单 6 个亿左右， 2019 年有望持续增长；公司目前产能基本达满，预计新增 1万平左右动物房产能将在 2019年 2 月投产； 预计 2018 全年新增员工 120 名左右， 2019 年会继续扩招， 充分匹配产能需求；产能的释放有望快速承接在手订单，大幅增厚业绩， 主营业务临床前评价的业绩高增长确定性强。

3、 业务拓展快速推进，培育新增业绩增长点

公司深耕临床前药物评价核心业务同时，为满足持续发展需求，进一步加强整体竞争力，快速推进药物警戒、一期临床试验等业务拓展，培育新增利润增长点。药物警戒： 公司日前投资设立子公司“昭衍鸣讯”，为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务。 目前国内药物警戒市场相对空白，竞争格局良好， 公司已配备相关负责人，打造 10 余人的成熟团队，着手提供数据库服务、各类报告撰写、培训等业务， 累计接触客户约 20 家，反响良好， 预计 2019 年开始贡献利润。

临床一期试验： 公司日前设立全资子公司“昭衍医药”，进一步推进临床前服务到临床服务的产业链条延伸，提升医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力。目前已与太仓、通化共计两家医院签订协议，建立临床研究中心（昭衍完全控制），同时与其他四家医院战略合作，可以满足临床试验安排需求；相关负责团队同步建设过程中， 已有部分合同确认， 预计 2019 年开始逐步开展业务， 快速增厚业绩。

结论：

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.10 亿元、 1.66 亿元、 2.38 亿元，增速分别为 43.7%、 51.3%、43.47%，对应 PE 为 54x、 36x、 25x。 公司是国内药物临床前评价尤其是安全性评价领域的绝对龙头，在手订单与新增订单充足，随着 2019 年新增产能释放，未来两年业绩高增长爆发性强； 同时药物警戒与临床一期快速推进， 2019 年开始逐步贡献利润， 有望实现 3 年复合 40%以上的业绩增长。目前国内 CRO 行业景气度极高， 公司细分龙头标的稀缺性强，同时未来业绩高增长兼具爆发性与可持续性， 可给予一定的估值溢价， 保守给予 45 倍估值，对应 2020 年市值接近 110 亿元，相较当前 59 亿左右市值，两年空间 80%以上，投资价值显著， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

产能扩张不及预期；医药政策不利变动；业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。