上汽集团(600104)

Q4 归母净利润同比下滑，业绩略低于预期

1 月30 日，上汽集团发布2018 年业绩预告。公司预计2018 年实现归母净利润360 亿，同比+4.6%左右。扣非后归母净利润约为324 亿元，同比-1.5%左右。2018 年Q4，公司约实现归母净利润83.3 亿，同比-14.79%，扣非后归母净利润70.8 亿，同比-21.85%。公司Q4 业绩略低于此前预期，我们认为主要原因有二：第一，Q4 销量同比下滑较多， Q4 上汽集团销量190.5 万辆，同比下滑9.65%；第二，Q4 行业竞争加剧，车型折扣较大，导致单车利润率降低。上汽18 年整体销量保持高于行业增速，彰显龙头竞争力，我们预计18-20 年EPS3.083.123.30 元，维持“买入”评级。

上汽合资品牌销量表现平淡，自主销量保持较快增长

根据公司公告，2018 年，上汽集团累计销量705 万辆，同比+1.75%；上汽大众销量206.5 万辆，同比+0.1%；上汽通用累计销量197 万辆，同比-1.5%，2019 年是上汽通用新产品大年，有望缓解销量增速压力。上汽自主全年销量70.2 万辆，同比+34.45%；上汽通用五菱全年销量207.2 万辆，同比-3.65%。我们认为上汽18年累计销量增速高于行业，市占率超过24%，彰显龙头竞争力。但是18 年8 月以来，除上汽自主外，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现不同程度负增长，我们预计若车市持续疲软，2018年Q4 负增长或延续至19 年1 季度。

19 年上汽通用产品大年有望发力，名爵助力自主高增长

根据Marklines 数据，上汽大众2018 年表现平淡，主力车型全新桑塔纳销量同比-1.69%，途观销量同比-8.73%，朗逸同比+2.55%，2019 年上汽大众车型以改款换代为主，我们预计有望保持平稳增长；上汽通用2018 年出现负增长，主要原因是主力车型英朗GT 销量同比-37.19%，昂科威销量同比-15.66%，2019 年是上汽通用产品大年，有望推出约9 款左右新车，上汽通用销量有望重拾增长。上汽自主主力车型RX5 销量同比-5%，主要因为RX3、RX8 等分流了部分销量，MG6、MG ZS 均取得了傲人成绩，未来新车型荣威i5、MG HS 有望成为自主品牌业绩的新增长点。

整车龙头表现稳健，维持“买入”评级

19 年为通用新产品大年，有望缓解增长压力；荣威i5、MGHS 等新车型有望成为自主品牌业绩的新增长点；上汽大众新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，有利于未来上汽大众销量维持增长。考虑到2019 年行业销量仍有下行压力， 我们预计公司2018-20 年分别实现归母净利约360.38364.46385.25 亿元（下调2.17%3.15%4.62%），EPS 分别为3.083.123.30 元，同行业可比公司19 年平均估值11XPE，考虑到19 年公司业绩弹性相对较小，给予公司19 年9~10XPE 估值，调整目标价为28.08~31.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品销量不及预期，国内汽车市场增速不及预期，行业利好政策出台。