月度视角：1月至今钢铁板块上涨5.58%，沪深300指数上涨7.82%，钢铁板块跑输沪深300指数2.24个百分点。1月板块涨幅最大的三家为华菱钢铁（14.19%）、三钢闽光（10.56%）及方大特钢（8.61%），跌幅最大的三家为沙钢股份（-15.07%）、西宁特钢（-8.26%）及金洲管道（-3.95%）。月内钢铁板块先扬后抑，整体表现尚可，主要源于宏观悲观预期修复之下的超跌反弹，同时目前短端利率已经处于极低水平，整体权益类资产估值都由此获得收益。我们依然维持月初推出的年度策略《进退之间》中的观点，2019年需求端仍将超出市场预期。今年我们维持对地产的乐观态度，销售端下降幅度有限，在低利率情况下，绝对量依然保持天量的水平，同时库存偏低，地产投资端依然可以维持5%以上增长，从投资结构上由前端向后端转移。此外中央经济工作会议重心重新回归经济增长，今年主旨在于逆周期调节，稳定内需，基建扩张是大概率事件。因此2019年需求并不悲观。就股票而言，由于2015年年底开始的新一轮周期，并未大面积过渡到工业企业资本开支周期，产能新增数量明显低于2009年刺激周期。供给的增长更多表现为过去一年环保等供给端限制性政策退出现有产能充分释放，超高盈利向正常盈利回归，但并不会回到2015年极低状态，中枢下降可控。此外短端利率目前处于极低水平，有利于权益类资产估值修复。综上所述，钢铁板块主要把握估值修复的机会，推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等，同时建议关注淡水河谷矿难事件相关标的如海南矿业、*ST金岭等；

钢铁供需：

供给：2018年年底环保有从严趋势，徐州、邯郸及唐山等地均出台环保加码限产文件，据唐宋钢铁调查，1月初徐州地区已有5座高炉复产，唐山市钢厂烧结限产解除，个别高炉已复产。月内唐山市在2019年1月8日12时至14日24时及2019年1月17日12时至19日24时两个时间段启动重污染天气Ⅱ级应急响应措施，相关钢铁厂根据不同评级进行分比例限产，但全国及唐山高炉产能利用率从月初开始连续往上攀升，分别累计提升1.58和6.19个百分点至75.68%和68.7%，逐步恢复至采暖季限产前的生产状态。2018年底的中央经济工作会议对三大攻坚战中的环保项发生动摇，2017年兴起的环保对供给端的节制力度大方向要出现衰减，预计2019年供给端难有进一步实质性收紧；

需求：2018年4月降准之后地产投资超出市场预期，进而对冲基建下降造成的影响，地产在过去一年行业需求重新走平中起着定海神针的作用，12月也依然延续了这种态势。当月粗钢日耗量达到230万吨，环比上月虽然回落5.6%，但考虑到季节性因素以及跌价周期下的主动去库存，整体下游需求表现仍较为平稳。我们看到虽然12月地产投资略有下滑，但新开工继续维持在20%以上的高位增速，而单月地产销售面积由负转正显示货币政策宽松背景下销售端持续超预期。随着年关将近，下游需求逐渐进入冰点期，短期商品定价让渡于冬储节奏。但2019年经济定调逆周期调节，基建改善较为确定，只是幅度问题，若地产整体仍能维持相对韧性，今年春季复工需求力度将好于去年；

钢材价格：1月钢价窄幅震荡，具体来看，1月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3780元/吨、3820元/吨、3780元/吨、4170元/吨和3860元/吨，较去年12月末变动分别为-0.79%、1.06%、3.00%、0.24%和2.39%。进入一月之后，终端实际需求开始向钢贸商冬储转移，但由于市场对节后需求保持悲观谨慎态度，今年冬储启动时间及积累数量均弱于去年同期；供给端月内虽受唐山地区临时限产扰动，但前期徐州、唐山等限产地区陆续复产使得全国及唐山高炉产能利用率月内连续提升1.58和6.19个百分点至75.68%和68.7%，月内供需双方均有较大不确定性因素，钢价多处于窄幅震荡状态。基于对今年整体需求不悲观的判断，我们预计节后钢价或将超出市场预期，一方面节后淡旺季切换带来采购增量，另一方面弱冬储带来的低库存对钢价存在支撑，此外淡水河谷事件不断发酵，普氏指数飙升亦有利于钢价上涨；

原材料价格：（1）河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，月环比下降10元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格608元/吨，月环比上升93元/吨。普氏指数（62%）85.4美元/吨，月环比上升12.7美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦价格1965元/吨左右，月环比下降100元/吨；月内铁矿石价格表现强势一方面是由于环保限产放松导致钢厂生产偏强，增加对原材料的采购力度；另一方面来年开春复产预期支撑刺激钢厂补库意愿。此外，临近月底巴西淡水河谷尾矿坝发生事故，预计涉及铁矿供给4000万吨左右，且短期难以恢复，受此突发事件影响，普氏指数截止2月8日已飙升至94.2美元/干吨，较1月底单吨上涨9.9美元。从需求端来看，钢厂经过春节假期生产，原材料库存下降，受矿难情绪扰动节后存在补库可能，预计短期矿价将继续上涨；

钢材库存：截至1月底社会库存总计1116.40万吨，月环比上升319.9万吨，涨幅40.16%，同比上升3.82%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为522.17万吨、181.14万吨、200.66万吨、101.96万吨和110.47万吨，月变动幅度分别为65.82%、68.94%、14.50%、9.89%和3.88%。月内库存连续加速累积符合季节性特征，冬储开启时间较去年农历同期滞后两周，截止春节前最后一周社会库存合计较去年同期低102.59万吨。通常正月十五之后下游需求开始逐步复苏，预计短期社会库存将继续加速累积，较低的库存水平或将对节后钢价行程进一步支撑；

行业盈利：吨钢盈利多呈下跌态势。月内铁矿价格上涨但双焦均价下滑带动成本端小幅回落，而钢价下降幅度更大，1月钢材吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比下降57元/吨，毛利率下降至10.29%；冷轧板(1.0mm)毛利月均环比下降34元/吨，毛利率下降至-0.37%；螺纹钢(20mm)毛利月均环比下降59元/吨，毛利率下降至17.02%；中厚板(20mm)毛利月均环比上升3元/吨，毛利率上升至7.89%；

风险提示：环保限产不及预期；宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。