上周银行板块跑赢大盘，其中建行、交行、上海银行相对收益较强。上周银行板块上涨2.07%，在28个申万一级行业中排名第2位。同期沪深300上涨1.98%，银行板块跑赢沪深300指数0.09个百分点。其中，国有银行上涨2.47%，股份制银行上涨2.01%，农商行上涨1.80%，城商行上涨1.64%。

A股上市银行中，本周涨幅前三的分别是建设银行（+3.67%）、交通银行（+3.32%）、上海银行（+3.13%），无银行下跌。

北上资金净流入，南下资金净流出。

上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入35.90亿元。其中增持前三的分别是兴业银行、建设银行、江苏银行，增持比例分别为0.26%、0.26%、0.24%，减持前三的分别是成都银行、南京银行、杭州银行，减持比例分别为1.26%、0.16%、0.07%。

H股银行板块的南下资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出14.68亿港元。其中增持前三的分别是大新金融、农业银行、重庆农商行增持比例均为0.03%，减持前三的分别为招商银行、民生银行、工商银行，减持比例分别为0.23%、0.17%、0.13%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值处于历史底部区间，大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。

板块估值对应18年PB仅0.85倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近12月）为3.7%，其中五大行股息率均在4.1%以上，远高于10年期国债收益率3.11%，配置价值凸显。

个股来看：1）华夏银行18PB创历史新低；2）农行、中行、中信、民生银行等估值较7月末有所提升，但仍处于历史底部区间；3）工行、建行、宁波银行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，贸易战的影响进一步增强了市场预期的不确定性。但我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅0.85x，按50%的损失率测算，对应隐含不良率达10.22%（9月末实际不良率仅1.55%）。工行、农行的2019PB水平仅为0.81x、0.69x。近期随着市场情绪好转，估值略有回升。从配置角度来看，稳定的ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。

重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行（工商银行、建设银行、农业银行和中国银行）。

风险提示：宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。