报告导读

本周板块表现：

申银万国煤炭开采Ⅱ指数上涨 0.41%，跑输上证综指。 从板块估值看，煤炭开采Ⅱ的估值仅为 10，高于房地产板块（9）、银行板块（7）和钢铁板块（6），低于其他板块。 从个股涨跌幅看， 本周煤炭板块涨幅前 3 名的公司分别为陕西煤业（+5.13%）、山西焦化（+4.76%）和金能科技（+3.78%）。行业观点：

动力煤方面， 受下游电厂煤炭需求减弱的影响， 本周动力煤港口报价稳中有降。 截止 2 月 1 日， 秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价报收 582 元/吨，较上周五下跌 3 元/吨，环比下跌 0.51%； 动力煤期货价格环比上涨， 2 月 1日报收于 589 元/吨，较上周五上涨 15 元/吨。 产地方面， 受安全限产和产区提前放假的影响， 本周陕西、内蒙古动力煤价格继续上涨， 陕西神木、内蒙古鄂尔多斯主产地动力煤价格分别上涨 26 元/吨、 21 元/吨。 进口煤方面，本周海外动力煤价格出现小幅回升。 截至 1 月 31 日， 澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价报收于 99.66 美元/吨，较上周上涨 0.03 美元/吨，同比下跌 7.92%。从供给端看， 受保供增产政策影响， 部分矿区回调售价，产地价格走稳。 从需求端看， 春节假期临近， 企业需求急速转淡，停产范围进一步扩大，电厂耗煤明显下降。 1 月 28 日~2 月 1 日沿海六大发电集团日耗均值 48.13 万吨，环比减少 37.54%。 进入 2 月， 进口煤政策较为宽松，大部分进口煤通关没有困难， 下游企业采购仍然以长协煤为主，进口煤为辅。 预计春节期间，工业煤炭消费或将减少， 电厂煤炭需求进一步走弱。此外，坑口价持续大涨，发运港倒挂加大， 下游整体需求持续下滑； 从库存看， 三港（秦皇岛港、曹妃甸港和黄骅港） 库存小幅减少， 截止 2 月 1 日，三港库存 1117.50 万吨，较上周减少 66.9 万吨，环比减少 5.65%； 沿海六大电力集团库存略有回升，截止 2 月 1 日，沿海六大电力集团库存为 1573.50 万吨， 较上周增加 104.2万吨，环比增长 7.09%。 无论是三港库存还是沿海六大电力集团库存处于近年高位。 我们认为受假期因素和安检政策影响，节后动力煤产量短期难以大幅回升，市场供需将保持相对宽松的态势， 短期内动力煤价格或将持续处于弱势运行。

炼焦煤方面， 本周内炼焦煤市场弱稳运行，港口价格均与上周持平。 截止 2 月 1 日， 京唐港主焦煤（山西产） 报收 1860 元/吨， 与上周持平， 同比上涨 9.41%。 从供给侧看， 海关消息称政府对东北部港口炼焦煤进口开始实行限制， 2018 年中国从澳洲进口炼焦煤占进口总量 43.19%， 若限制进口，预计短期内将导致国内主焦煤的供应紧张。 从需求侧看， 近期焦炭企业有意压减焦煤采购量， 焦煤市场需求持续走弱。 我们认为由于需求偏弱，库存去化速度较慢， 短期内炼焦煤价格仍将继续承压。

焦炭方面， 本周焦炭市场逐步企稳。 截止 2 月 1 日， 港口一级冶金焦价格与上周持平、产地一级冶金焦价格三平一跌。 周内焦炭期货价格小幅上涨；截止 2 月 1 日， 焦炭期货报收 2112.50 元/吨，较上周上涨 64 元/吨，环比上涨 3.12%。 从供给端看， 本周华东地区、华北地区独立焦化厂开工率均上升。截止 2 月 1 日， 华东地区独立焦化厂开工率较上周上升 1.37%； 华北地区独立焦化厂开工率较上周上升 0.79%。 从需求端看， 本周钢厂高炉开工率小幅回升，截止 2 月 1 日，钢厂高炉开工率较上周增加 0.28%。 目前钢材需求仍处于季节性走弱态势， 市场成交普遍冷清， 预计钢材价格短期仍以震荡态势为主。 我们认为短期内焦炭市场提涨难以实现，或将维持现有水平。个股方面，建议配置低估值的动力煤龙头标的以及低估值高弹性的焦炭龙头标的。

风险提示

经济增速不及预期；电力消费增长不及预期；煤炭进口大幅度放开；水电出力超出预期；环保政策执行不及预期等。