万孚生物(300482)

深耕细作完善业务结构， 20 余载造就 POCT 民营龙头。 万孚生物成立于 1992年，主要从事快速诊断试剂、快速检测仪器等 POCT 相关产品的研发、生产和销售。公司构建了金标、荧光、电化学、化学发光、干式生化、分子诊断六大技术平台， 重点针对慢病管理、基层医疗、危急重症等业务领域，百余种产品应用于各级医院、社区门诊、 OTC 药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道。 2018 年前三季度，公司实现营业总收入 11.53 亿元，同比增长 52.41%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 56.42%。业绩增长居于行业领先地位。

强大研发平台不断丰富产品管线，全球营销体系助力业绩腾飞。 万孚生物研发投入绝对值多年位居国内 POCT 企业第一位，远超同行业其他上市公司。 2017年，公司投入研发费用 1.06 亿元，同比增长 71.6%，是同行上市公司两倍以上。万孚生物围绕六大诊断技术平台（免疫诊断平台、生化诊断平台、电化学诊断平台、分子诊断平台、生物原材料开发平台、仪器开发平台）建立了围绕妊娠检测、感染及传染病检测、毒品检测、心血管和慢性病检测的四大产品线。 2018年公司全年累计获得产品注册证 82 个，其中化学发光注册证 13 个、电化学注册证 2 个、干式生化注册证 14 个，新产品研发逐步进入收获期。从产销范围来看，公司是国内 POCT 行业内少有的“立足中国，放眼世界”的全球化布局的厂商， POCT 产品大规模出口准入门槛较高的欧美发达国家，建立了统一有序、优势互补的，跨地域、多层次的销售渠道体系。同时，“临床业务和个人业务”的双业务模式拓展了产品的销售渠道，丰富了产品的应用场景，为业绩带来新增长点。

技术迭代拓宽 POCT 运用场景，政策利好推动市场扩容。 随着技术的快速进步，POCT 的技术应用从最初的胶体金免疫到最新的化学发光和分子诊断 POCT化产品，设备检测准确度已满足临床需求。辅以 POCT 设备诊断步骤精简、诊断费用较低的优势，将使得 POCT 设备在医院、基层医疗机构、家庭与突发事件等应用场景不断实现扩容。政策端口，分级诊疗政策的快速推进和以“ 胸痛中心”为代表的五大中心的建设将带来诊疗机构对 POCT 的大量需求；同时，“医药分开”的改革也将刺激科室对检验收入的追求，进一步为 POCT 带来市场增量。

四大产品线保持强劲增长，新产品有望步入研发收获期。 公司四大产品线在过去几年展现出良好的增长势头。慢病检测过去 6 年复合增长速度为 66.26%，毛利率稳定在 85%左右，是公司增速最快、毛利最高的业务板块，预计 2018 年全年实现营收 3.74 亿元，同比增长 62%，受益国内胸痛中心建设，未来有望持续增长；传染病检测过去 6 年复合增速 42.24%，毛利率稳定在 68%左右，预计2018 年全年实现营收 4.30 亿元，同比增长 40%；妊娠、优生优育及毒品检测保持平稳增长势头，18 年预计实现营收 1.41 亿元、2.28 亿元，同比增长分别为 15%、24%。四大产品线的持续增长为公司业绩提供了保证。同时，公司早期研发项目进入收获期。血气、凝血领域，根据公司 18 年中报，已完成第一期新产品投产，并启动第二期新产品开发；化学发光 POCT 领域， 18 年共 13 个化学发光测定试剂盒取得注册证，在研项目近 20 个，上市后存在快速放量可能；同时，公司积极布局分子诊断领域，分别于 2018 年 7 月和 8 月与美国 iCubate、比利时 Biocartis公司签约，引进国际领先的分子诊断技术和产品。一系列新产品的布局与落地，将对 19、 20 年的继续增长形成保障。

投资建议： 预计 18-20 年 EPS 分别为 0.90、 1.18、 1.54 元，对应 PE 分别为30.8、 23.3、 17.9， 维持买入-A 评级， 6 个月目标价 33.12 元，相当于 2019 年28 倍动态市盈率。

风险提示：在研新产品上市进度低于预期；新产品上市后放量不达预期；POCT产品招标价格存在潜在压力。