核心观点

超市行业分化将进一步加大,新零售线上线下加速融合

我国超市具有大行业、小公司特征，同时超市行业集中度提升明显， 超市行业分化加剧。 此外， 随着人均可支配收入提高、电商近年发展增速放缓，以阿里巴巴、京东为首的电商相继布局新零售。 腾讯与永辉超市、万达、步步高、利群等线下零售企业相继实现合作，而阿里巴巴与高鑫零售、新华都、居然之家等线下零售企业达成合作，新零售线上线下加速融合。

生鲜市场发展空间广阔， 电商相继布局线下市场

电商布局线下生鲜市场主因： 1）生鲜属于刚性消费，购买频率高，据尼尔森数据显示，我国消费者平均每周购买生鲜食品 3 次，高于全球平均值 0.5 次； 2）生鲜行业规模巨大,2011-2017 年生鲜市场交易额从 11687 亿元上升至 17897 亿元，复合年均增长率为 6.3%； 3）电商拥有成熟的运输网络，且拥有一定的上游议价能力， 电商进入生鲜市场壁垒较低； 4）随着消费升级，消费者对消费体验的要求也越来越高，线上线下融合利于提升消费者购物体验，同时可将线下客户通过 APP 引流至线上以形成协同联动效应。

供应链为生鲜企业核心优势

供应链为生鲜企业核心竞争力。目前生鲜供应链面临以下痛点： 1）农业集中度低，不利于规模采购； 2）冷链运输尚不发达导致生鲜损耗率较永辉超市高； 3）标准化采购体系难以满足旺盛的消费需求。消费端倒逼供应链提效，供应链实力较强的龙头企业有望抓住这一契机实现迅速成长，通过短期内难以复制的比较优势进一步巩固行业地位。

供应链优势助力行业龙头巩固地位

我们认为供应链优势将助力龙头实现迅速成长。 以永辉超市为例，永辉超市依托强大的自营生鲜供应链闭环及难以替代的竞争优势来巩固市场地位。 此外，对标美国 2B 生鲜龙头 Sysco， 我国生鲜超市物流体系、渠道、产品标准化程度及自有品牌方面均有较大提升空间。

相关标的：永辉超市、家家悦、 红旗连锁。

风险提示：消费增速放缓导致生鲜超市线下展店速度放缓； CPI 大幅下降风险；天气因素导致生鲜产量下降风险；新业态导入期亏损较大风险。