恒瑞医药(600276)

核心观点：

1．事件：

公司发布2018年年报。2018年全年实现营收174.18亿元，同比增长25.89%；归母净利润40.66亿元，同比增长26.39%；扣非归母净利润38.03亿元，同比增长22.60%；实现EPS1.10元。

其中，2018年第四季度实现营收49.59亿元，同比增长31.56%；归母净利润11.54亿元，同比增长29.79%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长31.97%；实现EPS0.31元。

费用方面，销售费用64.64亿元，同比增长24.58%；财务费用-1.24亿元，同比增长237.53%；管理费用16.26亿元，同比增长36.26%；研发费用26.70亿元，同比增长51.81%；经营性现金流净额27.74亿元，同比增长8.90%。

2．我们的分析与判断：

创新研发硕果累累，创新+仿制多点开花。（1）已上市新药阿帕替尼与艾瑞昔布保持高速增长；（2）19K与吡咯替尼陆续获批，逐渐贡献业绩增量；（3）重磅新药卡瑞利珠单抗完成补充资料审评，有望于19H1获批；（4）多款优质仿制药获批上市或进入优先审评，一致性评价稳步推进；（5）推进分线销售改革，助力公司产品放量。

国际化战略布局持续推进，积极拓展海外市场。（1）以环磷酰胺为代表的已获批产品海外销售稳定；（2）报告期内多款产品获批ANDA，国际化进程稳步推进；（3）海外临床试验注册申报按部就班。

公司在研发方面极具竞争优势，创新能力领跑国内。（1）研发投入持续加大，18年研发投入26.70亿元（+51.81%），占收比达15.33%；（2）研发管线品种丰富；（3）积极推动仿制药一致性评价工作；（4）专利申请和维持工作开展顺利；（5）项目注册申报有序推进；（6）加强研发队伍建设。

推进分线销售改革，助力公司产品放量。公司完善人员组织构架，推进分线销售改革，转变营销模式，逐步建立“四纵一横”的专业化营销体系，助力公司产品放量。

我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测2019-2021年归母净利润为53.05/66.88/82.50亿元，对应EPS为1.44/1.81/2.24元，对应PE为46/37/30倍。