启明星辰(002439)

事件

公司公布 2018 年业绩快报，实现营收 25.20 亿元，同比增长 10.58%；归母净利润 5.69 亿元，同比增长 25.87%；扣非净利润 4.37 亿元，同比增长36.33%。

投资要点

单季实际收入增速继续提升，费用持续改善： 2018 年实现营收 25.20 亿元，同比增长 10.58%；归母净利润 5.69 亿元，同比增长 25.87%；扣非净利润 4.37 亿元， 同比增长 36.33%。 四季度单季表观营收增速 10.43%，考虑到 2018 年四季度子公司安方高科剥离完成不再并表，同口径下的收入增速预计接近 16%，与第三季度单季收入增速 15.57%环比基本持平。但我们预计公司增值税退税进展好于预期，收入端确认相对保守，因此公司四季度单季实际收入增速环比继续改善，在部分行业并未恢复增长的情况下，其它领域景气度提升进一步得到验证。 公司扣非净利润增速远高于营收增速， 一方面是低毛利率的安方高科剥离提升公司整体盈利水平，另一方面， 公司继续改善管理，费用率持续优化。经营期内，公司的安全运营业务和工业互联网安全等战略新业务发展成效显著，有力促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长，带动公司整体业务持续增长、良性发展。

等保 2.0 出台有望推动新产品持续放量，公司收入有望保持上升轨道：目前行业传统边界安全类产品的增速预计仅 10%出头，新产品和服务（态势感知、私有云安全、安全运营等）、新行业（工控、物联网等）和新用户（主要是中小用户的等保合规需求）成为行业主要的增长点。2015 年以来，公司已经陆续发布工控领域的完整产品体系，基于龙芯和飞腾芯片的自主可控网安产品，2018 年下半年陆续发布针对物联网摄像头视频安全的系列产品，等保 2.0 正式发布后，将会有力推动市场对工控和物联网、自主可控等领域的安全投入。新产品在 2019 年的放量将带动公司收入增长继续进入上升轨道。

安全运营份额集中趋势显著：2018 年 12 月 29 日公司公告可转债申请获得证监会核准。本次拟发行可转债计划募集资金总额不超过 10.45 亿，募集资金将用于济南、杭州、昆明（含网络安全培训中心）、郑州（含网络安全培训中心）等城市安全运营中心的项目建设。 目前公司已在成都、济南、郑州、青海和宜昌建立了城市级安全运营中心，其中成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测，对各类安全事件及情报的快速获取，通过专业安全团队，应用人工智能、大数据分析等技术，为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。根据中报披露，后续公公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设，其中省会级城市达到 12 个，市占率远高于公司传统业务的市占率（不到 10%）。从安全运营业务看，份额向综合型龙头公司集中的趋势明显。

安全运营业务今年放量可期：单个省会城市的安全运营年服务费可达数千万，从公司跑马圈地情况看，2019年签单有望达到 5 亿。运营项目以覆盖全省为主，服务用户除了电子政务外，目前还进一步拓展至央企、名民和中小型企业，可进一步实现费用的均摊，提升整体运营效率。安全运营业务以远程云服务为主，公司目前和客户签订的是标准服务型合同，通常为长期订单，季度付费的方式有望改善公司业务的季节性。同时，转型安全运营后，为了实现更好的软硬件融合，公司的运营中心会更多采用自身的安全硬件产品，有望带动公司的产品协同增长。

盈利预测与投资评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.63/0.79/1.07 元，目前股价对应 PE 分别为 40/32/24 倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。

风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。