益生股份(002458)

事件： 公司发布 2018 年年报， 2018 年全年公司实现营业收入 14.73 亿元，同比增长 124.42%；实现归母净利润 3.63 亿元，同比增长 216.91%；基本每股收益 1.08 元。其中单四季度公司实现营收 5.28 亿元，同比增长198.31%，环比增长 19.19%；实现归母净利率 2.29 亿元，同比增长 281.75%，环比增长 124.51%；基本每股收益 0.68 元。同时，公司预计 2019 年一季度实现归母净利润 3.2-3.4 亿元,同比增长 2919.27%-3107.97%。

投资要点：

禽链价格上扬带动公司业绩大幅改善。2018 年白羽肉鸡行业总体表现为供给端紧缩，需求端旺盛，相关产品价格逐步上扬带动行业景气度复苏。报告期内，公司养鸡业务实现收入 13.43 亿元，同比增长+157.83%，占公司营业收入比重为 91.14%，主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅上涨带动业绩显著改善。其中，父母代肉种鸡雏鸡均价较上年度增加 23.94%至 30 元/羽毛左右，商品代肉雏鸡均价较上年度增加 138.41%至 3.5 元/羽左右；销量方面，2017 年下半年公司曾祖代扩繁的祖代鸡开始投产，带动 2018 年产品销量提升，预计 2018 年销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为 3 亿羽（单羽盈利约 1元）、0.08 亿羽（单羽盈利约 12 元），同比分别增长 54%、14%，结合公司养殖完全成本（父母代鸡苗完全成本约 18 元/套，商品鸡苗完全成本约 2.5 元/羽），预计父母代鸡苗贡献利润 3 亿元，商品鸡苗贡献利润 0.95 亿元。费用端，2018 年公司费用端改善明显，三项费用率同比下降 12.44 个百分点至 11.37%，其中销售、管理、财务费用率分别下降 2.40、14.14、0.59 个百分点至 2.40%、7.09%、1.88%。

禽链价格维持高位，2019Q1 公司盈利大超预期。据博亚和讯统计，截至 2019 年 2 月 20 日，山东肉毛鸡价格 3.8 元/斤，商品代鸡苗价格 7.0元/羽，父母代鸡苗报价接近 70 元/套，禽链价格仍维持高位，整个产业链盈利丰厚。估算公司 2019 年一季度销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为 0.7 羽、0.01 亿羽，分别贡献利润 2.7 亿元、0.5 亿元。我们预计供给端收缩以及消费提升带动的禽链景气度有望贯穿 2019 年全年，公司业绩高增长有望持续。

供给端收缩带来的行业景气度有望延续。根据畜牧业协会统计，2018年全国祖代鸡引种和更新量 74.54 万套，已经连续 4 年低于 75 万套水平，我们预计 2019 年全年白羽鸡祖代鸡引种量与 2018 年基本持平，低于行业 80 万套左右的正常需求量。 受祖代鸡引种收缩、强制换羽明显减少、父系配比减少以及鸡病问题导致产蛋率、质量下降等因素影响，父母代白羽种鸡存栏呈现趋势性下滑，致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降，商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。 目前全国部分在产父母代种鸡存栏 1397 万套左右，在产父母代存栏偏低，预计低存栏将持续至 2019 上半年。从白羽鸡饲养周期上看，祖代鸡从引种到淘汰，对商品代鸡苗的影响范围是 54-95 周，对商品代出栏的影响的范围是 60-101 周，因此我们预计 2019 年毛鸡价格将维持相对较高水平，白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望延续。

替代性需求提升有望带动板块盈利持续。目前非洲猪瘟疫情在我国仍未得到有效遏制，疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加主要两个方面：一是疫情严重地区猪肉消费下降，作为饮食结构中的猪肉替代品，鸡肉消费比重或将提升；二是非洲猪瘟疫情常态化有望促使行业加速去产能，猪周期提前来临导致的猪价上涨亦使得鸡肉价格得到有效支撑。

盈利预测与投资评级： 公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业，种鸡龙头地位稳固，其繁育推广的哈伯德肉种鸡由于其自身卓越的健康水平和平衡生产性能，被市场认可与好评。我们认为 2019 年白羽鸡行业仍呈现供给偏紧的状态，叠加非洲猪瘟疫情扩散使得鸡肉的需求增加，白羽鸡行业高盈利能力有望持续。预计公司 2019-2021 年营收分别 19.51、21.99、22.57 亿元，净利润分别为 6.12、6.72、5.70 亿元，EPS 分别为 1.81、 1.99、 1.69 元， 目前股价对应 2019-2021 年 PE 为 13.04、11.88、14.01 倍，参考行业平均估值，给予公司 2019 年 15-18 倍 PE，股价合理区间为 27.15-32.58 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。