深南电路(002916)

PCB 是 5G 的关键弹性点，是弹性和支撑皆具的优质赛道

以 4G 为鉴， 预计 5G 将使产业链的股价和业绩得到显著提振， 但 5G与 4G 的增长逻辑不同， 抓住具有高弹性和强支撑的板块是关键。 根据我们的研究， 我们认为由于 5G 的弹性体现在基站（ 数量多且变化大）， 基站的主要变化在天线， PCB 是支撑天线变化的重要载体， 因此 PCB 是 5G 中重要的弹性板块， 叠加通信 PCB 具备 5G 承载/核心网重建与重构、海外 4G 空间、 IDC 迅猛增长等因素作为支撑，可以说通信 PCB 是兼具弹性和支撑的优质赛道。

深南精准卡位 5G 高价值板， 将是 5G 下的主要受益者之一

根据我们的测算， 5G 通信系统的基站端带来 3.2~4.8 倍的弹性空间，承载网带来 1.8~3.5 倍的支撑空间，合计创造 636~1014 亿的 PCB 市场规模。最大的弹性体现在无线侧的射频板， 其在 5G 中的价值空间占比最大， 达到 31%~33%， 体量是 4G 的 3.9~5.9 倍，而深南电路是射频板成熟厂商，无论是在产品技术、 量产经验、客户资源还是在环保资源方面，相对其他竞争对手都有明显的优势， 有望充分享受射频板这一最大价值板块的增长红利， 成为 5G 中的主要受益者之一。

其他业务趋势向上， 深耕新作稳步发展

除通信板以外， 公司汽车/航天航空/工控医疗 PCB、 电子装联和封装基板等业务也有广阔的前景： 1）除通信以外的 PCB 业务不仅存在汽车电子化红利，而且航空航天和工控医疗需求稳中有增、 利润率更高，能够为公司业绩带来稳定的贡献； 2）电子装联依附 PCB 业务且反向助力巩固 PCB 客户，存在大空间高成长潜力； 3） 封装基板存在广阔的国产替代空间， 公司作为大陆第一封装基板厂将受益于产业转移。

看到 120.8 块， 5G+半导体属性应享受高溢价

预计公司 18-21 年净利润为 6.9 亿、 8.4 亿、 11.2 亿和 15.3 亿， EPS为 2.4/3.0/4.0/5.4 元，对应 PE 分别为 43X/35X/27X/20X， 公司兼具5G 和半导体属性， 能够享受一定的估值溢价， 给予“买入”评级。

风险提示:5G 进程不及预期；扩产进度不及预期。