上海机场(600009)

公司发布 2018 年业绩快报： 1）报告期内， 实现营业收入 93 亿，同比增长15.35%，归母净利 42.33 亿，同比增长 14.91%， 2）分季度看，公司 Q1-Q4 分别实现收入 22.8、 22.2、 24 和 24 亿元，同比分别增长 20.4%、 11.0%、 13.5%和 16.8%；归母净利分别为 10.2、 10.0、 11.2 和 10.9 亿元，同比分别增长 28.6%、11.0%、 12.3%和 10.2%。 3） 经营数据： 2018 年起降架次 50.5 万，同比增长1.6%，旅客吞吐量 7400.7 万人，同比增长 5.7%，其中国际旅客 3094.5 万人，同比增长 8.8%，国际+地区合计 3757.4 万人，占比 50.8%。

业绩符合预期，免税业务高增速。 1） 我们此前预计实现净利 42.62 亿（差异0.7%），符合预期。 2）受进博会保障因素影响， Q4 起降同比增长 0.6%，增速有所放缓，旅客吞吐量同比增长 3.6%，但公司收入同比增长 16.8%， 反映非航业务持续释放潜力。 2018 年 H1 公司商业租赁收入占比 42%，我们预计全年占比约 43%，则商业租赁收入约 40 亿元， 17 年全年为 29.92 亿元，同比增长 33.7%， 预计免税销售额同比 35-40%增速，达到 110-115 亿元（17 年约 82亿元）， 则机场免税收入预计达到约 35 亿元，同比增长 35%以上（17 年为25.5 亿元左右） ，延续高速增长趋势。

全年成本费用管控良好， Q4 投资收益实现增长。 1） 公司营业成本 45.1 亿，同比增长 11.5%， 低于营业收入增速 15.35%，毛利率由 49.8%提高至 51.5%，Q4 成本增长 26%，一方面或由于部分成本费用年底结算，另一方面或因上海进博会保障安保等成本增加。 费用端 Q4 管理费用 3958 万，大幅降低 35%，拉动全年管理费用下降 8.4%；全年三费合计 2706 万，同比减少 9898 万，三费费率由 1.6%下降至 0.3%。 2）全年投资收益 8.96 亿，同比下滑 8.0%， 较前三季度收窄（下滑 14%），因 Q4 实现 2.45 亿，同比增长 12.9%。

1 月国际线增速表现良好，预计免税维持快速增长，静待卫星厅投产。 1） 1月公司起降架次和旅客吞吐量增速分别为 3.6%和 8.8%，其中国际旅客同比增长 10.6%， 去年下半年以来重回两位数，预计叠加客单价提升，免税业务维持快速增长。 2）卫星厅预计将于 19 年年底前启用， 尽管将带来新增折旧及相关成本，但考虑其免税面积将推动大幅增加一倍以上，料将明显刺激免税销售增长。 （浦东机场免税店面积 T1+T2 计 7853 平方米，卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米） 。

盈利预测与评级： 1）根据快报业绩， 预计 2018 年实现归属净利 42.3 亿元，考虑卫星厅投产进度产生的相关成本费用以及经济存在一定下滑可能的影响，我们小幅调整 2019-20 年盈利预测至实现归属净利分别 52.2、 56.9 亿元（原预测为 52.9、 62.7 亿元，下调 1.2%和 9.2%），对应 PE分别为 26、 21 和 19 倍。2） 外资持续流入大背景下，机场为外资最青睐交运板块， 我们认为其一在于我国机场整体处于潜力释放期；其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低；其三在于我国机场虽然当前分红比例不高，但历史上亦有过高分红操作，长期看未来存在潜在提升可能。 尤其上海机场近期或沪港通增持占流通股比例达到 29.5%， 优质稳定资产，进可攻，退可守， 强调“推荐”评级。

风险提示：市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等