中国海防(600764)

1．事件

中国海防近期发布公告， 在 2018 年 11 月 27 日股价触发定增价格调整机制的情况下，为保证上市公司和股东利益，不进行价格调整。

2．我们的分析与判断

（一）注入研究所资产， 实现水下信息系统全覆盖

2018 年 9 月 15 日， 公司发表公告， 拟以 25.08 元/股向中船重工集团、七一五所等 8 家单位发行 2.34 亿股份及支付 8 亿元现金购买海声科技、辽海装备等 6 家公司股权（作价 66.65 亿元）， 另配套融资 32 亿元。 该方案已于今年 1 月获国资委批复。 注入完成后，公司将实现水下信息系统各专业领域全覆盖，成为国内水声专业龙头公司。

（二） 维持定增价格与增持并举， 彰显发展信心

公司董事会决定不对本次定增价格进行调整，避免了每股收益被摊薄情况的发生， 无形中增厚了公司每股 5.2%的收益， 保证了上市公司股东利益，进一步提升了公司质量。2018 年 12 月 26 日至 2019 年 1 月 18 日期间，公司大股东中船重工集团累计增持 1.88 亿元，占公司总股本 2%，显示出中船重工集团对公司未来发展前景充满信心。

（三） 反潜能力备受重视， 水声设备需求增长

我国大陆海岸线长漫长，“第一岛链”的存在为我国舰艇远洋作战带来障碍的同时，为敌方潜艇隐蔽进入我国领海提供了便利，因此，反潜能力建设是海军装备建设的重要环节。近年来，我国多型水面舰艇都加装了拖曳声纳， 并研制了新型反潜巡逻机，海空并举以增强海军反潜能力， 但相关装备数量相比外军仍有较大差距，因此， 我国水声设备的发展空间十分广阔。 公司作为国内水声专业龙头，内生增长可期。

（四） 后期电子类资产注入，更加值得期待

中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台， 主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。 水声类资产即将注入完成， 按照公司定位， 未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产，是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商， 覆盖了“中华神盾”系统的主要部分，在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入， 将进一步提升公司价值， 使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。

3．投资建议

假设本次重组方案年内完成， 考虑配融对股本的稀释，预计公司 2019 至 2021 年备考归母净利润为 6.18 亿元、 7.27 亿元和 8.24亿元， 备考 EPS 为 0.87 元、 1.03 元和 1.16 元， 当前股价对应 PE分别为 28x、 24x 和 21x， 首次覆盖， 给予“ 推荐”评级。

风险提示： 军品订单延后和民品市场不及预期的风险。