广汇汽车(600297)

1 月零售端去库存， 加快繁荣二手车市场

1 月经销商综合库存系数降至警戒线以下，零售端去库存成效明显。零售端销量好转，渠道库存下降，经销商资金占用成本有望下降、收入有望提升，最终盈利有望出现反转，经销商龙头广汇汽车有望受益。 1 月 28 日，发改委印发《推动消费平稳增长》 通知， 通知指出要加快繁荣二手车市场，我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税，有利于规范经营的二手车经销商发展。恒大入股大股东资金已到位，大股东资金实力增强 ， 双 方 未 来 战 略 合 作 值 得 期 待 。 我 们 预 计 公 司 18-20 年 实 现EPS0.48/0.54/0.60， 维持“买入”评级。

1 月零售端去库存， 经销商龙头首受益

根据汽车流通协会数据， 1 月份汽车经销商综合库存系数为 1.40，同比下降 12%，环比下降 19%，库存水平位于警戒线以下。 根据乘联会数据， 1月的厂家库存下降 5.4 万台，渠道库存下降 19 万台， 我们认为由于厂商主动去渠道端库存，节前提前购车，多地国六标准推迟至 7 月执行导致消费者观望情绪有所缓解等原因， 1 月渠道库存压力得到大幅改善。零售端销量情况好转，渠道库存下降，经销商首先受益，库存下降将减少经销商资金占用成本，零售端销量逐步好转后经销商收入有望提升。若终端需求持续向好，终端折扣有望下降，经销商利润率也有望得到提升。

加快繁荣二手车市场， 二手车经销商有望受益

1 月 28 日， 发改委会同有关部门印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（ 2019 年）》的通知。 通知指出加快繁荣二手车市场， 进一步落实全面取消二手车限迁政策，严防限迁政策出现回潮。对二手车经销企业销售二手车，落实适用销售旧货的增值税政策，依照 3%征收率减按 2%征收增值税。 我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税，有利于规范经营的二手车经销商发展。根据公司公告， 2018 年上半年， 广汇汽车累计代理销售 14.24 万台二手车， 同比+80.85%。我们认为广汇汽车等二手车经销商有望从中受益。

国内经销商龙头， 维持“买入”评级

从长期看， 公司是汽车经销商龙头， 豪车门店数量逐步增加，销售结构实现优化，市占率稳步提升。公司毛利结构对新车销售的依赖程度降低，维修业务、保险代理业务、二手车交易及汽车金融业务稳步增长。与阿里等互联网平台合作，开启经销商“新零售”时代。 考虑到 2018 年 Q4 行业销量 下 滑 较 多 ， 我 们 预 计 公 司 2018-20 年 分 别 实 现 归 母 净 利 约39.54/43.78/49.40 亿 元 （ 下 调 4.97%/4.14%/3.23% ）， EPS 分 别 为0.48/0.54/0.60 元， 同行业可比公司 19 年平均估值 11.6XPE， 给予公司19 年 11-12XPE 估值， 调整目标价为 5.94~6.48 元，维持“买入”评级。

风险提示： 销量不及预期，经济周期下行，政策实施进度不达预期。