中公教育(002607)

中公教育正式改名，A 股职教巨头扬帆起航。2019 年 2 月 21 日，亚夏汽车将证券简称变更为“中公教育”，成为 A 股首个公考教育股，也是目前 A 股体量最大的教育公司（收入体量超 40 亿元），职教巨头正式扬帆起航。

我们试图通过对于中公教育相关问题的拆解，梳理分析其所处行业成长的驱动因素、中公教育的竞争优势、行业地位，来解读中公教育为何能成为巨头航母，以及中公教育未来奔向千亿企业，会通过怎样的路径实现增长。这八个问题分别是——第一问：中公教育所处赛道是什么，是怎么样的行业？ 第二问：公务员招录在中国有何特殊性？第三问：如何看待 2019 年国考人数录取人数减半？第四问：事业单位招录是什么，和公务员招录有何区别？第五问：教师资格证考试及教师招录是什么，行业有何重要边际变化？第六问：中公教育所在行业的市场空间有多大，测算规模的框架和核心要素是什么？ 第七问：为什么中公教育有望成长为千亿市值的公司，未来增长点和背后的核心驱动因素是什么？第八问：中公教育的行业地位是怎么样的，行业双寡头中公与华图各维度数据的对比是怎么样的？

投资建议

中公教育所处赛道为职业教育，将考试与求职巧妙结合，是国家政策最支持的教育细分板块。中公教育的核心成熟业务是职业考试培训中的公务员招录考试，成长业务包括其他招录考试（主要是事业单位，教师招录）、多种资格考试（主要是教师资格证）、职业技能培训（主要是 IT 培训）等。经过测算，我们估计公务员招录/事业单位招录/教师招录/ 教师资格考试培训的市场规模，现在分别为 101/77/29/33 亿元，合计约 240 亿元，未来预计能够分别达到 253/230/99/117 亿元，合计约 700 亿元。

中公教育的未来增长点和分析框架中的核心要素紧密相关，主要有四个：①参培率的提升/参培人数的增加，客单价的提高；②市占率的提升；③运营效率/ 利润率的提高；④品类拓展/横向拓展。背后的核心驱动因素主要两方面：①行业/社会层面的变化趋势，带来的广泛机会，比如 2015 年教师资格证考试改革，2018 年教培新规都催生了教师资格证培训的新增需求；②中公在产品力，渠道力，品牌力等多方面建立起来的优势，可以在存量市场不断加强，并进一步迁移到增量市场上。

买入评级，目标价 10.5 元。我们预计中公教育 2018-2020 年实现营业收入66.4/94.1/120.2 亿元，归母净利润 11.2/14.7/18.2 亿元，对应 2018-2020 年P/E 分别为 51/39/31 倍，维持买入评级，给予目标价 10.5 元。

风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。