中国人寿(601628)

结论与建议：

我们今天参加了中国人寿投资者开放日，本开放日聚焦近几年转型成效和未来发展战略与展望。对于过去，中国人寿进行了保费结构的优化；对于未来，公司将在战略上将更偏向于一二线城市，幷通过提升代理人质量，市场化改革、提升科技手段应用等重振国寿。 回到公司估值面，目前估值处于历史低位，且今年投资端预计将改善， 看好公司后续各项经营措施的落实，给与“买入”评级。

中国人寿过去转型成果尚可： 中国人寿过去几年对保费结构进行了优化，其加大了保费中期交占比，重点布局代理人渠道，且保险产品的期限拉长。 我们看到了个险新单中期交占比由 2015 年的 40.4%提升至 1H2018的 72.6%， 个险新单中代理人渠道占比由 2015 年的 35.6%提升至 1H2018的 60.5%，另外 2017 年公司 10 年期及以上期交占比已近 60%，较 2015年的 52.2%进一步提升。

新管理层上任，重振国寿诉求高： 随着新管理层上任，市场对国寿未来的经营有了新的期待。 结合此次开放日， 我们对国寿未来有几个判断： 1、国寿在巩固其县域市场的前提下，将对中心城市进行发力，获取更多的市场规模； 2、国寿拥有庞大的代理人队伍，个险及银保渠道在 200 万左右，未来人力规模预计依旧将保持增长，但更注重代理人质量的提升； 3、作为国企，国寿将进一步进行市场化改革，提升其经营管理效率，幷加大科技应用； 4、 3Q2018 国寿总投资收益率 3.3%预计将是未来几年的低点，随着权益市场的回暖，以及资产配置统筹管理的加强，投资端或回升。

1 月开门红验证国寿的发力： 中国人寿 1 月实现保费 1578 亿元， YOY 增24.4%，录得快速增长，预计为新单高速增长带动。 国寿开门红表现较好，我们认为一方面为管理层对“重振国寿”的诉求，在开门红方面做了较多的准备，另一方面也与产品本身的特征有关（预定利率高）。 对于今年，预计国寿在新单强劲增长及续期保费推动下，将实现较快的增长水平。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2018、 2019、 2020 年分别实现净利 157亿、 284 亿、 376 亿， EV 增长至 8002 亿、 9041、 10291 亿，目前对应 PEV分别为 0.86X、 0.76X、 0.67X。 公司目前估值较低，新管理层到位后重振国寿诉求强，未来值得期待，我们依旧给与“买入”评级。

风险提示： 宏观经济超预期下行