【 信达大炼化指数】自 2017 年 9月 4日至 2019 年 2月 21日，信达大炼化指数涨幅为 29.49%，同期石油加工行业指数涨幅为-14.42%，沪深 300 指数涨幅为-10.49%。 我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017 年 9 月 4 日）为基期，以 100 为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。

根据 EIA 最新周数据， 2019 年 1-2 月美国原油平均出口达到 242 万桶/日，较 2018 年 1-2 月增加了 100 万桶/日。随着美国页岩油产量的爆发，美国原油出口量也开始大幅增加。 同时，美国原油在世界原油贸易中的份额也逐步增加，而 OPEC 原油的市场份额则逐渐下降。 美国原油出口占世界原油出口（海上） 比例从 2015 年 1 月至 2019 年 2 月提高了约 5 个百分点。而 OPEC 原油出口量所占份额则随着 2017 年和 2019 年开始的两次减产下降， 从 2017 年 1月至 2019 年 2 月下降了 3 个百分点。 OPEC 失去的市场份额都被美国原油取代。

我们认为，美国原油产量将年增百万桶/日量级至 2021 年。 而从美国原油年均产量和年均出口量来看， 2017 和 2018 年，美国原油增产量中有超过 60%以上用于出口。自 2018 年以来，美国墨西哥湾地区原油进口量对炼厂加工量的比值降到历史低点 20%，下降空间有限，也就是说美国炼厂已经很难进一步增加使用国内的轻质原油。因此，未来美国原油新增产量将几乎都用于出口。我们认为随着未来三年美国原油产量每年百万桶量级的增量，美国原油出口也将继续大幅增加，将继续挤压 OPEC 原油的市场份额。不过轻质原油在美国原油出口的占比平均在 90%以上。而从世界原油贸易的角度来看，轻质原油的占比约为 50%， 因此美国原油出口的增加则只能挤占其他轻质原油的市场份额，未来轻质原油的市场竞争将变得更加激烈！

我们认为，随着美国原油在世界原油贸易中比重上升，在维持 50+美金油价环境下美国原油出口抢占 OPEC 市场的趋势在 5 年内不可逆，而且不同于 OPEC 产量的政府可控机制，美国的原油产量增量完全市场化且政府不可控，这使得中长期来看， OPEC 将大概率陷入一旦不减产，就需要和美国打价格战；而一旦减产，市场份额就被美国不可逆地抢走的进退两难的局面。

WTI 原油价格为 56.96 美元/桶，布伦特原油价格为 67.07 美元/桶；天然气价格为 2.573 美元/百万英热单位。（注： 最新收盘价）

风险因素： 地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。