本周专题： 白酒行情能否复制 2014 年

我们认为， 2014 年的白酒板块行情演绎对于 2019 年具备一定的借鉴意义。 1）宏观环境上， 2014 年和 2019 年均在面临经济增长压力的时候迎来流动性宽松； 2）股市环境上，增量资金入市，市场风险偏好提升明显； 3）行业基本面上， 2014 年经历两年调整后见底复苏， 2019 年虽然为景气高点平稳回落，但是好于悲观预期； 4）估值修复空间上， 2013 年为白酒的历史估值底部，为白酒板块的估值修复提供充分的空间，而 2018年下半年白酒估值回落到 2016 年初景气周期的位置，也具备一定空间。但是同样可以发现， 2014 年和 2019 年在白酒行业所处的景气周期位置上有着相对明显的差异， 2019 年的板块估值提升空间也弱于 2014 年。在2019 年初白酒行业预期和估值已经修复的基础上，个股行情可能会随着基本面的走势而分化，消费粘性相对较强、品牌力突出的高端品牌以及渠道渗透率高、公司机制存在边际改善的中低端价格带品牌或许仍具备超额收益的空间。

本周市场回顾： 本周所有指数涨幅均超过 4.5%，食品饮料行业全周涨幅 1.3%位居末位；食品饮料行业 PE(TTM)/PE(2019 动态）分别为 27/22倍， 估值位居所有行业中上游水平；陆股通交易方面，贵州茅台/五粮液/洋河股份/伊利股份陆股通持股占比不断上升，截至 2019 年 2 月 22 日，上述标的陆股通持股占比分别为 9.33%/10.76%/7.12%/15.17%，较上周分别变动+0.13pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.17pct。

各板块数据跟踪： 本周白酒终端零售价格与上周基本持平，国外/国产品牌婴儿奶粉零售价较上周上涨 0.02%/0.21%，伊利/蒙牛线上旗舰店本周销售金额较上周上涨 84.01%/25.00%，海天/厨邦线上旗舰店本周销售金额较上周上涨 16.17%/109.05%，春节结束，其他大众品重点公司线上旗舰店销售金额有明显提升。

成本端数据跟踪： 本周猪肉价格较上周下跌 3.64%，国内玉米批发价和国内小麦价格较上周基本持平，国外大豆/国内豆粕/国际原糖价格下跌0.86%/1.04%/1.95%，国内浮法玻璃与 PET 瓶片价格较上周回落， 120g瓦楞纸均价上涨超过 1.20%。

投资策略： 白酒方面，年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益，在预期已经修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期，建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌，如贵州茅台/五粮液/洋河。大众消费品方面，板块估值整理提升，涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值；调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强，重点关注机制边际变化的个股及行业龙头；其他建议关注春节动销良好、有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品、保健品等细分行业龙头，如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。

风险因素： 宏观经济下滑风险；企业经营风险，食品安全问题。