事件:

2019年2月22日，教育部印发《教育部2019年工作要点》。对此我们点评如下：

1、点评：

《教育部2019年工作要点》包含6个方面34条要点，每条要点从“目标任务”和“工作措施”两方面详细阐述，核心内容总结如下：

1.1、加大投入力度夯实教育发展基础

具体要点：完善教育经费的投入保障机制、保障中小学教师待遇、实施教育信息化2.0行动计划。力争全国中小学互联网接入率达到97%以上、出口带宽达到100Mbps以上。推动“互联网+教育”大平台建设。启动中小学教师信息技术应用能力提升工程2.0。召开中国慕课大会。出台《在线开放课程建设与应用管理办法》。

光大证券点评：

“三全两高一大”是我国教育信息化2.0的基本目标。2018年4月13日由中华人民共和国教育部发布的《教育信息化2.0行动计划》中指出，到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台。

我们认为教育信息化企业的竞争优势主要体现在产品、渠道、数据三个方面：“好产品+强渠道”助力优质企业硬件设备和软件系统的广覆盖，基于硬件及软件产品覆盖并进行数据积累后，基于数据挖掘的教学资源精准推送将成大势所趋。推荐具备全产品布局、全国性渠道网络的教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）；建议关注K12信息化三盛教育（300282.SZ）、佳发教育（300559.SZ），高教信息化新开普（300248.SZ）。

1.2、培养德智体美劳全面发展的社会主义建设者和接班人

具体要点：增强德育、提高基础教育质量、促进学生身心健康、大力加强劳动教育、强化家庭教育、减轻中小学生过重课外负担。深化中小学校招生入学改革。规范校外培训机构。加强督查督办，加快建立校外培训机构治理的长效机制。充分发挥中小学课后服务主渠道作用。

光大证券点评：

中小学学科类培训短空长多：需求强烈，供给缩减；监管趋严驱动行业规范发展，龙头公司有望受益于集中度的提升。《通知》、《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强，大部分培训机构短期均受影响，中小机构受冲击较大。由于国内升学和就业的压力，目前中国培训需求强烈，随着供给侧小微机构逐步出清，全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。

中小学培训领域看好以“班课”模式为主的龙头和巨头培训机构：（1）建议关注全国性全学科龙头机构：新东方（EDU.N）和好未来（TAL.N）；（2）建议关注区域或学科巨头机构：精锐教育（ONE.N）等；（3）建议关注素质教育培训机构：乐博教育（盛通股份收购002599.SZ）、达内科技（TEDU.N子品牌童城童美）等。

1.3、提升人民群众教育获得感

具体要点：推进学前教育普惠发展、推进高中阶段教育普及攻坚、办好特殊教育。推动各地完善小区配套园管理、公办园生均拨款制度与收费标准、普惠性民办园补助扶持等政策制度。开展小区配套园、民办园过度逐利行为和纠正幼儿园“小学化”专项治理。

光大证券点评：

教育行业相关政策以“公益属性”为主要方向，“遏制过度逐利和纯粹逐利”被反复重申。幼儿园普惠化将成为大势所趋，目前民办幼儿园的整体盈利能力和资产证券化路径已受到国家严格规范。

1.4、破除制约教育事业发展的体制机制障碍

具体要点：进一步深化高考改革、规范民办教育发展、实施国家职业教育改革实施方案、办好继续教育、扩大教育对外开放。（1）积极探索在高职院校招生、艺术体育类专业招生中参考使用高中综合素质档案，改变简单以考试成绩评学生。加快推进高职院校分类招考，进一步完善“文化素质+职业技能”的评价方式。（2）推动各地加快出台民办教育管理实施细则。推动《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》修订发布。启动实施1+X证书(学历证书+职业技能等级证书)制度试点。深化职业教育产教融合、校企合作。（3）研究出台高等学校境外办学的支持政策，加快建设中国国际学校。

光大证券点评：

新高考改革在全国范围内分批推进，2014~2017年6省市进行改革试点，2018年17省市同时开启新高考改革，2020年将全面建立新高考制度。随着新高考的推进，高校能够通过加大自主招生选拔力度，选择更适合专业要求的人才，考生能够在更加公平的环境下进行报考。

我们认为新高考改革将深刻影响培训、教育信息化、在线教育等细分赛道。推荐教育信息化龙头视源股份（002841.SZ），建议关注收购中文未来布局大语文培训，旗下百年英才提供在线自主招生及志愿填报的立思辰（300010.SZ）、布局新高考走班排课服务的佳发教育（300559.SZ）、探索新高考赛道的科斯伍德（300192.SZ）。

《民办教育促进法实施条例》短期或将出台，政策不确定性将大幅降低。1月18日，教育部部长在19年全国教育工作会议上提到《民办教育促进法实施条例》（简称“实施条例”）已由国务院常务会议审议并原则通过，我们预计实施条例短期或将正式落地，届时政策不确定性将大幅降低。对于实施条例的最终版，我们预计与此前《送审稿》原则上不会有重大改变，对于民办学校最大影响仍是不得收购非营利性民办学校。

目前，民办学校仍处于选择“营利性”或“非营利性”的过渡期，对于非营利性学校的收购限制，我们认为是针对过渡期结束或过渡期间选择“非营利性”的学校。对于民办高校，在最坏情况下，政策仅延后其收购进度。

4Q18港股教育板块大幅下调，主要由于8月10日公布的《民促法实施条例》送审稿相较于4月20日的征求意见稿新增“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”市场担心国家对于民办教育发展的态度可能发生转变。但基于近期陆续出台的民办教育相关文件，国家总体支持鼓励民办教育的态度明确，是本轮港股民办学校估值修复的重要基础。建议关注港股高校板块的相关公司。

1.5、加强教师队伍建设提振师道尊严

具体要点：深化教师管理与教师教育改革、营造教师安心、静心从教的环境。

光大证券点评：

国家高度重视教师改革。2019年2月15日，教育部介绍4号文件《关于全面深化新时代教师队伍建设改革的意见》颁布一年来全国各地贯彻落实情况及下一步教师队伍建设改革思路。从创新编制配备、提高中小学教师入职门槛、提高中小学教师平均工资收入等方面详细介绍目前教师改革推进情况。

2019-2020年教师资格考试报考人数有望持续增长。2017/2018年教师资格考试报名考生分别为418/651万人，受国办80号文规范校外培训机构的政策影响，2018年报名考生增加56%。我们通过草根调研发现，绝大多数的培训机构在2018年下半年都有大量的老师参加考试，但是平均每个老师需要考试2-3次才能拿到资格证书。再叠加课外培训机构教师流动性较高，我们判断2019-2020年教师资格考试人数会持续增加，长期增长的趋势较为确定。随着教师培训报考人数的增多，培训客单价将持续提升。我们重点推荐教师考试培训的龙头公司中公教育（002607.SZ），建议关注行业第二名的公司华图教育（拟港股IPO）。

2、教育行业投资建议：

2.1、A股教育

我们维持教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐职业培训龙头中公教育（002607.SZ）、教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）、三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）；（2）成长主线建议关注三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份等公司。

中公教育（002607.SZ）：中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等。目前中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元；2015-2017年参培学员累计288.46万人次（含面授和线上培训），3年CAGR约62.1%。我们预计上市公司中公教育18~20年净利润预测为11.31/15.11/19.70亿元，EPS预测分别为0.18、0.24、0.32元。当前620亿元市值对应19-20年P/E约为42x和32x。

视源股份（002841.SZ）：长期维度，全球智能显示交互行业拥有万亿市场，万屏时代下，公司业务规模提升空间巨大。电视板卡虽然全球市占率超过35%，但是作为现金流业务，2018年盈利贡献仅约20%；教育和会议业务出货旺季在下半年，未来将是公司成长主要驱动力。公司2018年限制性股票激励计划已授予完成，实现员工利益和公司发展的深度绑定。一季度是公司收入和利润低点，我们认为可以淡化季节性的业绩波动。我们预计公司18~20年净利润10.01、13.07和17.41亿元，目前约420亿市值对应PE为42X/32X/24X，维持“买入”评级。

三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）：截至2018年6月30日，美杰姆教育签约的早教中心总数达392家，包括294家加盟中心和98家直营中心，其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家（全部直营）、204家（直营25家/加盟179家）和115家（全部加盟）。我们维持三垒股份2019~2020年净利润预测为1.93和2.21亿元。三垒股份目前股价对应2019-2020年P/E为42x和37x，维持“买入”评级。

2.2、港股教育

短期我们仍以估值修复为高教板块的主要推荐逻辑。考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、新华教育、新高教、民生教育等。根据我们此前年度策略PPT中详细测算，满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE，之后将基于个股的内生增长性、外延并购能力等因素，出现个股分化的行情。

同时我们也看好K-12板块。我们认为已上市的港股民办K-12学校是行业中规范运营的代表，实施条例对其运营情况或将不造成重大影响，但因九年制义务教育不得选择“营利性”，仍需时间及财报数据去反向验证政府对其监管态度。因此，我们预计在短期估值修复的行情中，K-12学校的反弹力度弱于高校，建议关注：枫叶教育、宇华教育、睿见教育。

3、风险因素

（1）政策风险。

民促法等法律目前仍是修订稿，后续仍需要相关部门的审核、讨论等，政策存在一定的不确定性。

（2）突发性事件造成声誉受损。

民办学校授课对象多为未成年学生，有偶发事故的概率存在。这些突发性事件会对学校的声誉造成负面影响。