1 从年初至今，养猪股开启加速上涨的模式，截取 Wind 猪产业指数走势图不难看出，板块指数年初至今涨幅超过 50%以上，牧原、正邦等一、二线养猪股涨幅轻松过 90%。本文剖解养猪股上涨不同阶段的核心驱动因素，判断我们当前处于上涨的什么阶段，本轮周期与上轮周期的区别，从而判断后续股价是否能够延续年初至今的上涨态势。

产能去化、猪价上涨、 企业成长性提升是上轮周期推动股价上涨的核心因素

回顾上轮周期， 14-17 年之间养猪股共启动三轮上涨，其中 14 年 4 月能繁母猪存栏创历史新低，随后猪价虽然出现短暂上涨，但是母猪加速淘汰节奏确立， 股价开启第一轮上涨， 涨幅在 80%左右。本轮周期上涨的核心因素在于产能加速淘汰：母猪加速淘汰，存栏进入周期底部。 阅读当时市场相关分析报告不难发现，市场对产能加速淘汰普遍认可， 但是猪价和产能的大底部是否见到仍有较大分歧，随后股价伴随猪价下跌止涨并出现小幅下跌。 15 年 1 季度，母猪存栏同比降幅超 10%， 猪价及猪粮比等数据再度触底并持续 3 个月以上，行业深度亏损。至此产能彻底淘汰已经被市场普遍认同，产能和猪价的双底基本确立，股价再度开启第二轮上涨， 个股涨幅突破 100%。 周期第三轮上涨核心因素在于环保重压下， 猪价下行周期放缓， 龙头企业的成长性凸显。 以牧原为代表的龙头企业在周期性基础上，具备成长的特征，股价为企业的成长性溢价 150%以上。

通过复盘不难看出，产能加速淘汰、猪价触底上涨及企业成长性凸显是支撑上轮周期股价三度上涨的核心因素。相对于企业的成长性， 产能加速淘汰和猪价触底两个因素存在强因果关系，因此并行存栏与周期筑底反转的过程中。由于上轮周期中，亏损是推动周期见底的主要因素，因此在周期筑底过程中伴随猪价涨涨跌跌， 猪价在14-15 年出现“ W” 型走势， 14 年第一轮上涨市场对于周期是否完全见底仍旧存在分歧，更多是基于产能加速淘汰的溢价， 至到 15 年 1 季度后， 各项产业指标均已明显反应周期见底，股价才伴随猪价反转开启第二轮上涨。在 14-15 年整个过程中， 企业的成长性还未全面凸显， 对股价影响较小，市场主要还是从周期逻辑思考养猪股的投资。

本轮周期疫情成为关键变量， 养猪股上涨节奏发生转变

与上轮周期，养猪股涨涨停停的阶段性上涨节奏不同， 从 18 年 8 月至今， 养猪股股价一路上行，至今个股已经实现 100%+的涨幅，特别是春节过后，股价上涨节奏明显加快。 刨除宏观因素的差异不提， 本轮周期产能去化的核心驱动因素除了亏损之外，非洲猪瘟疫情起到了关键性的推动作用。 18 年 8 月起，疫情爆发导致东北、安徽、河南等主产区母猪产能加速下滑，与亏损对产能影响伴随猪价涨跌存在反复性不同，疫情对产能的影响几乎持续呈现持续加速淘汰态势， 因此市场对于产能加速淘汰的预期快速形成， 同时预估 19 年猪价大概率“ V”型反转，这种预期的变化是导致本轮周期养猪股上涨节奏加快的主要原因。

从目前草根调研的情况看， 疫情导致的产能加速去化仍旧持续， 判断目前母猪存栏降幅已经能够支撑新一轮周期反转。 但是目前猪价反转和企业出栏量增长两个因素仍旧存在争议， 猪价见底和成长性凸显的预期仍未完全反应， 判断后续股价仍将保持上涨态势。 从上涨空间看，目前四家一线龙头头均市值距上轮周期顶部仍有至少50%+的空间， 因此我们认为养猪股的上涨远未到位， 养猪股在短期内仍旧值得投资者特别关注。