上市公司经营状况： 1 月业绩整体符合预期，净利润跌幅小于营收跌幅。 40 家上市券商披露 2019 年 1 月财务数据，母公司合并口径下，合计实现营业收入 196.01 亿元，环比-36%，同比+0.1%。合计净利润 68.47 亿元，环比-1%，同比-5%。 部分券商于 2018年四季度计提股票质押资产减值准备，导致净利润基数较低，净利润跌幅小于营收跌幅。上市券商业绩整体符合预期，其中中信证券表现优异，其余龙头券商表现不佳，中小券商计提资产减值准备后，风险已经得到一定程度的释放， 2 月市场回暖将促进券商业绩边际改善。

市场环境： 1 月市场整体呈现上涨态势。 经纪： 1 月交投情绪边际改善，日均股基成交额为 3233.64 亿元，环比上升 2.05%； 自营： 1 月末，上证综指单月涨幅+3.65%，深证成指+3.31%，沪深300 +6.34%，创业板指-1.80%，中证全债+0.96%； 投行： 1 月 IPO发行持续加速，截至 2019 年 1 月 31 日， IPO 过会 16 家，单月IPO 承销金额为 126.86 亿元， 环比+346.05%；未来科创板落地，IPO 承销金额仍有较大提升空间。 增发募资 1015.2 亿元，其他再融资规模 70.61 亿元。债券承销环比下降， 1 月债券承销金额为 4724.46 亿元，环比-26.27%，其中公司债 405.22 亿元， 企业债33.20 亿元； 资本中介： 1 月投资者风险偏好持续下降，两融日均余额为 7492.82 亿元， 环比-2.38%。

投资策略： 政策利好，交投回暖催生券商新行情。 当前市场整体呈现上涨态势，交投回暖与政策利好同时刺激着券商板块，券商自营业务与经纪业务将受益上涨行情； 春节前夕科创板实施规则征求意见稿出台以及证监会为引导增量资金入市所发布的多重利好政策，将为券商投行业务及经纪业务带来新的增量，在行情与政策的双重助力下，券商板块有望维持上涨的势头。 目前，行业市净率 PB（ LF）为 1.25 倍，仍处于历史低位，具有较高的安全边际。未来行业集中度将持续提升，证券行业面临大洗牌，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商会充分享受政策红利，中小券商将通过发展特色业务谋求转型。重点关注：中信证券（业绩表现亮眼；机构、衍生品及海外业务超前）、东方证券（领先的资管平台；稀缺的资管标的）。

风险提示： 市场波动超预期；相关政策落地不及预期