核心观点

主要投资策略。在行业见底去库存过程中，整车将率先去库存，然后整车库存正常化后，将再向零部件公司采购部件，整车盈利改善时间有望快于零部件。从二级市场表现看，整车公司股价表现也将先于零部件公司，我们仍坚持投资选择先整车，后零部件的观点。建议关注标的：整车：上汽集团、长安汽车；零部件：华域汽车、银轮股份、拓普集团、三花智控、东睦股份、星宇股份、精锻科技、德赛西威、保隆科技、新泉股份等。

预计19年乘用车零售量增速将率先企稳转正，全年批零增速趋势向上。在行业景气向下时，零售量增速先下滑，汽车社零数据和乘联会零售销量增速分别在18年5月、6月下滑，批发销量增速在7月出现下滑。我们根据乘用车行业历年月度批发和零售销量进行预测，预计19年6月将见零售销量同比增速持续转正；19年7月左右批发销量同比增速转正；全年比较，乘用车批发和零售销量增速趋势向上。

去库存时间分析：预计2季度末可见去库存基本结束。我们分别从厂商和经销商角度分析去库存时间：分析历史数据，在2004-2005年，2007-2009年、2013-2016年期间，这3个时间段，按较长时间推导，从高库存率到低库存率，预计时间在12个月左右，按此预测，预计在19年6月左右，行业库存可降至正常水平。经销商去库存时间分析：2018年从1月开始，经销商库存系数一直在1.5以上，在6月达到高点1.93，若按历史经验从高点降至低点时间，预计在19年5月左右该指标有望降低至正常水平或正常水平之下，并有望能够持续。

去库存VS行业指数走势分析。我们比较了汽车整车行业指数与库存系数关系，发现虽然二者并不是完全负相关，但某些阶段呈现出明显的相关性，当汽车库存系数下降时，行业指数上涨趋势。如2015年7月-12月期间，当库存下降时，行业指数向上；2017年7月-12月期间，当库存下降时，行业指数向上。分析了乘用车、零部件公司股价走势与库存关系，上汽集团、长安汽车等股价和汽车库存系数的关系来看，整体呈现当汽车库存系数下降，股价上涨的趋势。去库存中整车公司股价先于零部件公司上涨。

去库存到库存正常化中子行业盈利表现分析。在2006Q3至2007Q4、2008Q3至2009Q4、2015Q4至2016Q4期间，当库存下降且逐步正常化后，乘用车行业和零部件行业盈利呈现明显的改善趋势。从盈利改善的时间上来看，随着库存下降，乘用车整车的盈利较零部件行业改善早。

投资建议与投资标的

建议关注标的：上汽集团、长安汽车、华域汽车、银轮股份、拓普集团、三花智控、东睦股份、新泉股份、宁德时代、比亚迪、星宇股份、精锻科技、华懋科技、德赛西威、保隆科技。

风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。