聚酰亚胺薄膜（PI膜）性能优越，应用领域广泛。按用途可分为绝缘和耐热为目的的电工级应用、附有挠性等要求的电子级应用、国防军工及航空航天应用、柔性显示光电应用、环保消防应用等。根据国家新材料产业发展战略咨询委员会的《“十三五”新材料发展报告》，2017年全球PI薄膜的市场规模为15.2亿美元，预计2022年将达到24.5亿美元。

AMOLED技术发展打开PI膜的市场空间。生产柔性AMOLED屏需要PI浆料作为衬底，这是现阶段显示领域最主要的需求；折叠屏对PI膜的需求最多有3处，作为衬底基材的PI浆料、作为触控板的CPI膜和作为盖板的CPI硬化膜（透明色）。随着中国大陆柔性AMOLED的产线扩张，需求将快速成长，其中技术难度最大是CPI硬化膜。根据搜狐财经数据，CPI硬化膜到2021年的市场规模有望达到8.2亿美元。

挠性电路板和导热石墨膜领域，PI膜国产替代空间大。PI膜主要用作FCCL的绝缘基膜和覆盖膜，预计2018年全球FCCL用PI膜的需求量达到13750吨，中国的FCCL用PI膜需求量达到4500吨，是PI膜最主要的应用领域。导热石墨膜市场受益于5G，需求有望持续增长催生更多PI膜需求。目前，国内市场主要由外资供应，国产替代空间大。

高端市场海外寡头垄断，国产替代或将迎来拐点。PI膜全球高端市场主要由国外少数企业所垄断，包括美国杜邦、日本钟化、韩国SKPI、以及日本宇部兴产株式会社等，而国内企业供应低端市场为主。尽管高端PI膜生产壁垒较高，随着国内技术、产业配套、人才、政策等条件的成熟，目前国内PI膜龙头厂商有望突破高端市场。

行业评级及投资策略。技术持续创新，促使PI膜高端市场需求持续增长。供给端技术壁垒高，海外寡头垄断市场，但国内PI膜厂商受益于工艺积累、产业配套、人才交流、政策配套等外部因素的改善，有望实现高端市场0到1的突破。因此，在行业需求增长，国产化替代加速的背景下，我们看好行业的发展，给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股。从技术、设备和人才的角度来判断，我们重点推荐国内PI膜龙头厂商：

时代新材（600458.SH）：公司以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、新材料等市场。公司是轨道交通减振降噪全球领先的企业；布局风电新能源领域，风电叶片收入规模进入国内前三；公司通过BOGE公司进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场，收入规模逐年增长。新材料领域，公司研究PI膜项目数年，2018年第一条500吨/年化学亚胺法产线顺利量产，得到业内认可；目前正在筹划二期扩能建设，预期PI膜将成为公司未来核心利润增长点。

风险提示：1）竞争对手扩产；2）国产替代进程低于预期；3）下游行业景气度低于预期；4）推荐公司业绩不达预期。