1、 4Q18，行业资产增速已经触底，企稳回升趋势明显

2018 年 4Q 行业资产同比增速 6.30%，同比较 2017 年 4Q 的8.68%下降 2.38 个百分点，相比于 1Q18 的 7.36%、 2Q18 的 7.00%和 3Q18 的 6.96%进一步下降，但增速降幅较 3Q18 有所减小，企稳回升趋势明显。我们认为： 金融去杠杆颇有成效，随着宏观政策由“去杠杆”向“稳杠杆”过渡，预计未来增速将企稳回升。

2、 4Q18，股份行增速触底回升，其余各类银行资产增速依然在降低。

（ 1） 大型商业银行资产增速有所回落， 4Q18 大行的资产增速为 5.97%，与三季度 6.92%相比下降 0.95 个百分点，环比回落0.95 个百分点，四季度资产总额略有减少；

（ 2） 股份行资产增速企稳回升， 4Q18 股份行资产增速为4.58%，之前四个季度的资产增速分别为 3.42%、 2.98%、 4.47%和 3.95%，环比回升 0.63 个百分点，回升幅度较大； 这基本上符合我们在 3 季度数据点评中的观点：股份行资产增速已经触底，未来将持续回升。

（ 3） 城商行资产增速继续小幅回落， 4Q18 城商行资产增速为 8.27%，而之前四个季度资产增速分别为 12.34%、7.94%、8.74%和 8.35%，环比回落 0.08 个百分点；

（ 4） 农商行资产增速降幅继续收窄， 4Q18 农商行资产增速为 5.36%，之前四个季度资产增速分别为 9.78%、 7.17%、 5.85%和 5.39%，环比下降 0.03 个百分点，与上期基本持平。

（ 5）随着金融供给侧改革的推进和金融去杠杆取得阶段性成果，预计未来银行信贷投放规模会适度增加，非标融资规模也将有所增加，在股份制资产增速触底回升后，大型、城商行、农商行的资产增速也将从 2019 年开始触底回升。

3、 净利润增速回落或因拨备计提力度大， ROA、 ROE 环比继续下降

（ 1） 4Q18，商业银行累计实现净利润 18302 亿元，同比增长 4.72%，增速较去年同期下降 1.26 个百分点，环比回落 1.19 个百分点，为全年各季度指标最低水平，而且， 2018 年银行业积极加大拨备计提力度，拨贷比达到近年高点水平，因此，尽管净利润增速小幅回落，但根据上市银行数据来看，拨备前利润仍在提升。

（ 2） ROA、 ROE 环比继续下降。 4Q18 商业银行 ROA 为 0.90%，环比下降 10 个 BP； 4Q18 商业银行 ROE为 11.73%，环比下降 1.42 个百分点。 ROE 创下历史新低，主要原因是：行业净利润增速放缓，导致 ROA 下降。分类来看，各类商业银行的 ROA 均有所下降。大行、股份行、城商行和农商行 ROA 分别为 1.00%、0.84%、0.74%、0.75%，环比下降 0.10、 0.09、 0.10 和 0.14 个百分点。 在各类银行中，大型银行的 ROA 依然在行业内最高。

4、 4Q18， 行业 NIM 继续回升，各类商业银行 NIM 普遍回升，农商行回升幅度最大

（ 1） 4Q18， NIM 为 2.18%，环比上升 3 个 BP，同比上升 8 个 BP。 行业 NIM 呈现全年回升的趋势，基本上符合我们的预期。 主要原因是： 尽管 4Q 贷款利率在下降，但是同业成本率在降低， 而且负债利率下降幅度超过贷款利率下降幅度，全面 NIM 的回升。

（ 2） 我们预计 2019 年，上半年 NIM 会继续环比回升，而下半年 NIM 将环比降低。主要原因是：上半年将准推动同业负债成本率的下降，而由于同业负债成本率有底，下半年即使降准，同业负债成本率也将维持不变，从而在全面贷款利率下行期内， NIM 上半年环比回升，下半年环比降低，全面有下行的风险。

（ 3） 但是如果本年内央行采取非对称降低，只降存款基准利率，预计全年的 NIM 将继续企稳回升。

（ 4） 4Q18，各类商业银行 NIM 普遍回升，农商行回升幅度最大。大行 NIM2.14%，环比增加 2 个 BP；股份行 NIM1.92%，环比上升 3 个 BP；城商行 NIM2.01%，环比上升 4 个 BP；农商行 NIM3.02%，环比上升 7 个BP。

（ 5）我们预计在 2019 年上半年，股份制银行 NIM 优势弹性更大，零售贷款占比高，贷款利率下行幅度小；而同业负债占比高，负债端成本率下降更多。而大型银行的在资产负债两端的优势都不显著，从而 NIM 优势和弹性不大。

5、 行业不良率改善，大行、农商行不良率下降，关注类贷款占比继续下降

（ 1） 4Q18，商业银行不良贷款余额 2.03 万亿元，较上季末减少 68 亿元；不良贷款率 1.83%，环比下降 0.04个百分点，不良率有所改善。这是 18 年内首次出现不良率环比降低的情况。 2 季度和 3 季度，不良率都在环比回升，但是非常意外的是， 4 季度不良率环比降低。我们预计在经济增速依然保持下行的环境下，而且监管层要求将逾期 90 天以上的贷款全部计入不良，但是 4 季度不良率的环比下降，主要的原因预计是：银行在 4 季度加大核销力度。

（ 2） 关注类贷款余额 3.46 万亿元，较上季末减少 766 亿元；占比 3.13%，环比下降 0.12 个百分点。关注类贷款占比全年都在下降。

（ 3） 分类来看，大行、农商行不良率环比下降，股份行和城商行不良率环比上升。大行不良率为 1.41%，环比下降 0.06 个百分点；股份行不良率 1.71%，环比上升 0.01 个百分点；城商行不良率 1.79%，环比上升 0.12个百分点；农商行不良率 3.96%，环比下降 0.27 个百分点。其中大行不良率环比降低，在预料之中；但是农商行的不良率环比大幅降低，反而是超市场预期，预计同区域经济的好转，小微、三农、民营企业贷款投放规模增加，风险降低有关系。而股份制和城商行 18 年的不良率持续在回升，不良处于加快暴露期。

6、 总结

从 4 季度监管数据来看：行业基本面持续改善，资产增速稳定，息差继续回升，不良率改善。其一、行业基本面向上。 18 年 4 季度监管数据表明：①金融去杠杆效果显著， 行业资产增速持续回落，预计 19 年各类银行资产增速都会环比提高，银行业进入再次扩表期；②各类银行息差环比回升，以农商行回升最快；③行业不良率有所改善，关注类贷款占比继续下降。

其二、 18 年 4 季度的监管数据反映出资产质量存在一定问题。 城商行不良率继续上升且增速较快，农商行不良率仍然较高，主要原因在于部分民营和小微企业资产质量问题暴露。不过，随着金融供给侧改革方案的提出，小微、民营企业融资问题将得到一定程度解决，预计其资产质量将得到改善。

其三、 2019 年继续看好中小行的表现。 从 4Q18 监管数据来看： 息差方面以农商行回升速度最快。我们认为，中小银行量价齐升的态势将会延续，原因在于：①从量上来看，中小银行本身规模较小，扩张相对较为容易；另外， 金融供给侧改革加大对小微企业融资支持力度，中小银行相较于大型银行以其更具针对性和地方特色的特点在服务小微企业方面更有优势，受益于政策方针，中小银行业务规模扩张。②从价上来看，中小银行同业负债占比高，在宽松的货币流动性下，同业利率降低，负债端受益更显著， 同时零售贷款占比相对较高，贷款利率降幅有限，从而 NIM 弹性大。

7、 投资建议

从 4Q 数据看， 行业基本面向上， NIM 环比回升 3 个 BP 达 2.18%，不良贷款率环比下降 4 个 BP 至 1.83%，。

从各类银行看：不良率方面，大行和农商行下降，分别降 6 个 BP 和 27 个 BP，股份行和城商行回升； NIM 方面，各类银行全面回升，其中农商行净息差回升 7 个 BP，最为显著。同时商业银行资产增速有所下降，金融去杠杆效果显著，向稳杠杆过渡。

（ 1） 对银行板块的中长期观点：看好，上半年银行股趋势向上，更加看好 2 季度，更加看好股份制银行。板块估值有望从 0.7 倍修复到 0.9 倍以上

①上半年银行股趋势向上主要原因是：

其一、无风险利率下降。 无风险利率下行的的主要原因是：央行持续降准，市场流动性宽松；地方政府债券的发行利率也在下降；刚性兑付在逐步被打破；从 18 年下半年以来经济增速在持续下降。无风险利率下降将超过风险溢价提高的幅度。尽管经济增速向下，银行不良率 19 年将回升，带来银行股面对的风险溢价提升，但是无风险利率下行幅度将超过风险溢价提高的幅度，从而整体的贴现率会下降，有助于银行股估值修复。

其二、上半年行业基本面还可以。NIM 上半年依然会向上，主要是流动性宽松带来同业负债成本率的降低，带来 NIM 回升； 不良率回升幅度相对有限，主要是经济增速下降反映到银行报表上至少要之后半年以上。

其三、上半年，新增社融同比实现正增长，宽信用实现。 由于基数效应，预计从 4 月开始，新增社融同比将实现正增长，而且会是趋势性回升。

②更看好 2 季度主要原因是：

其一、 4 月初开始，新增社融同比将逐步恢复正增长， 宽信用实现； 而前三个月由于基数效应，预计依然同比负增长；

其二、 二季度，没有银行次新股解禁， 1 月成都银行第一次解禁；

其三、解决地方政府债务问题的方案有可能出台。方式：用地方政府专项债代替城投债等；

（ 2） 近期， 对银行股的观点：看好，上涨有望延续。 19/20 年 PB 为 0.76/0.68 倍，政策助力，估值修复。近期， 银行板块上涨可持续。主要原因：其一、估值低、仓位低。老 16 家上市银行 19 年 PB 估值在 0.76 倍，处于历史低位，同时 18 年四季度末基金持仓银行股占比在 6％，仓位同样较低。

其二、政策助力，估值修复。 资产质量和资本是约束银行股估值主要因素， 19 年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从 0.7 倍修复到 0.9 倍以上。 1 月降准 100BP 释放流动性，预计 19 年后续至少还有两次，每次 100个 BP； CBS 支持永续债发行， 2 月 11 日，国务院常务会议提出支持银行通过永续债、可转债、优先股等再融资，补充资本金，并且要求基金、年金、外资金融机构来参与银行增资扩股， 从而减轻银行资本金压力；地方政府债务问题有望在 19 年解决，商业银行隐藏不良风险将下降； 同时中美贸易摩擦也将环节，经济增长预期差为正。

其三、 4Q 行业基本面向上。 4 季度 NIM 环比回升 3 个 bp 达到 2.18%，不良率环比降低 4 个 bp 达到 1.83%。

其四、加大银行般配置，行业 PB 有望修复到 0.9 倍以上。

（ 3） 银行次新股上涨有望延续。

其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力；其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程

中改善。目前农商行不良率 3.96%，改善空间大。

其三、 4 季度监管数据显示，农商行基本面改善更加显著。 NIM 环比回升 7 个 bp，各类银行中回升幅度最大；不良率环比降低 27 个 bp，各类银行中降幅最大。

其四、 农商行中重点推荐：常熟、吴江；城商行次新股中重点推荐： 杭州、上海。

（ 4） 中长期重点推荐： 优质银行股、招行、平安、宁波、浦发， 民生； 常熟、 吴江；杭州、上海。