游族网络(002174)

事件：公司于2月27日晚上披露18年业绩快报，公司实现营收36.50亿元，同比增长12.80%；实现营业利润10.39亿元，同比增长60.82%；实现利润总额10.56亿元，同比增长56.83%；实现归母净利10.17亿元，同比增长55.12%，落在全年预告9~11亿的中线偏上水平，符合我们预期。

2018年业绩增长主要由于：公司在“精实增长”战略的指导下，聚焦主营业务，《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏为公司贡献了稳定的流水和收益，海外市场发展规模不断扩大，公司在海外市场的持续发展进一步提高了市场渗透率和区域优势；报告期内公司处置部分股权而获取了相关投资收益。

经拆分，公司18Q4实现营收10.27亿元，同比增长28.03%，环比增长22.83%，归母净利3.34亿元，同比增长69.54%，环比增长75.79%。18Q4增长将主要来自《天使纪元》海外、《三十六计》、《女神联盟2》等新游戏所带来的增量，生命周期处于第四年的老游戏《少年三国志》周年庆活动带来的流水增长，及预计1亿左右的投资收益。剔除投资收益后，预计四季度内生同比增长近20%，环比增长近24%。

《权力的游戏》海外页游版已于近期上线付费测试，《圣斗士星矢》（国内腾讯发行）2月26日上线港澳台市场并登台湾免费榜第一，其他如《猎魂觉醒》等新游表现可期，且目前国内由腾讯发行的《权力的游戏》手游静待进口游戏版号到位，稳步推进游戏测试及上线进度，19年公司业绩表现依然值得期待。

投资建议：2019年HBO正版授权《权力的游戏》即将上线变现在即，大IP叠加研发、流量实力预计将带动公司业务增长，公司精品化、全球化、IP化布局以及持续增长的研发投入符合游戏行业发展的趋势，18Q4《少年三国志》月流水表现稳定略有增长，彰显公司对老游戏运营的成熟能力。公司海外发行经验丰富，具备海外长期发展潜力，19Q1《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》等出海表现公司海外发行实力受腾网等大厂认可。

结合业绩快报以及游戏上线节奏，我们将2018-2020年归母净利润调整为10.17/12.51/15.21亿元，其中19年内生增长超50%，对应当前股价PE为16.7/13.6/11.3倍，估值和增速尚不匹配，维持前期目标价，维持“买入”评级。

风险提示：游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严