中公教育(002607)

公司营业收入和利润持续快速增长。中公教育披露《2018年业绩快报》：实现收入62.37亿元（+54.72%）；实现营业利润13.40亿元（+112.40%）；实现归属于上市公司股东的净利润11.53亿元（+119.67%）。收入及利润快速增长的主要原因为培训学员人次持续增加，培训单价持续提高，市场领先地位及规模优势不断显现；双师课堂、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展，管理效率显著提升等。中公教育净利润率持续提升，15~18年净利率分别为7.8%/12.7%/13.0%/18.4%。

成长驱动力之一：渠道下沉和院校覆盖，长尾市场供给创造需求。（1）渠道下沉：截至2018年4月30日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。中公是唯一一家渠道网点覆盖中国所有地级市的教育培训机构。未来中公渠道将下沉至县级市，教学网点目标超过2000个。（2）院校覆盖：由于职业就业考试培训大部分的受培训学员都是来自于高校。目前中公覆盖高校数量约200所，全国有约2663所高校，仍有较大的成长空间。

成长驱动力之二：品类扩张，空间宏大。职业就业培训行业市场空间5000亿元，主要课程品类包括：（1）公职招录：公务员、事业单位、教师、军人警察等；（2）资格证：教师资格、会计、医疗卫生、消防工程等；（3）职业就业：考研、IT技能、国企金融、出国留学等。各种课程品类复杂多样，不同区域不尽相同，强大研发和快速响应是中公业务快速增长的基础。中公目前最大的三块业务分别是公务员、教师、事业单位，2018年收入分别约30、12和10亿元，其它业务收入初具规模且增速较快的有考研和IT培训。目前中公课程已经覆盖超过130个考试门类，未来新增门类数量也将持续增长。展望未来，我们预计公务员和事业单位岗位数未来将保持平稳，中公相关业务收入18-20年有望保持20-30%增长；教师和考研培训业务收入18-20年有望保持60%和100%以上复合增速。

投资建议。考虑到公司整体收入快速增长，以及双师课堂、自主IT系统开发升级带来公司盈利能力的提升，我们预计公司净利率有望保持持续提升。我们上调中公教育19~20年净利润预测为17.13/22.33亿元，EPS预测分别为0.28、0.36元。当前约700亿元市值对应19-20年P/E约为41x和31x，维持中公教育“买入”评级。

风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。