本周行业观点：年报与季报披露季，各子版块及重点公司值得关注

1、19年开年，食品饮料板块总体表现平庸，但核心板块白酒及乳制品已强势反弹。

截止2019年3月3日，SW食品饮料板块年初至今绝对涨幅20.38%，同期沪深300指数涨幅为24.60%，前者相对涨幅达-4.23%，尽管食品饮料板块自2H18的低点以来表现出了极强的反弹能力，仍跑输大盘。

但从陆港两地子版块的区间涨跌幅可以看出，SW其他酒类、SW白酒和SW乳制品三个板块涨幅位居前三，分别为44.11%、29.67%和25.94%，其他均跑赢大盘。仅两大子板块出现跌幅，分别为[HK]WIND饮料和[HK]WIND餐馆，分别下跌-4.66%和-1.62%。

我们认为，食品饮料年初的走势主要受益于A股交易量的大幅扩大；同时，MSCI扩容预期利好子版块龙头，板块整体估值低点反弹。

2、白酒板块增速放缓，遭遇估值下调

截止目前，白酒板块已通过年报或业绩快报披露18年全年业绩的企业共有4家，分别为酒鬼酒、伊力特、舍得酒业和洋河股份；收入增速和净利润增速见下表。

总体来看，已公布业绩个股的收入及净利润增速均快于17年同期；但酒鬼酒、洋河的 4Q 单季收入增速放缓；酒鬼酒、舍得酒业和洋河股份的4Q单季净利润增速放缓。

结合三季度情况来看，截止18年3季度，白酒板块合计营业收入1,535.94亿元，增速24.85%，较17年同期下降4.08个百分点；合计实现归母净利润507.36亿元，增速30.01%，大幅下滑12.59个百分点。自12年以来的近6年间，白酒板块整体景气度呈加速反弹态势，营收及净利润增速在14年触底；但3Q18营业收入和归母净利润增速均较17年行业最好水平有所下降。

从投资回报率角度，白酒板块扣非后摊薄净资产收益率由12年高点时的47.88%快速下滑，2016年仅为24.34%；但随着16-17年白酒消费强势复苏，该指标已大幅回升，我们预计2018年小幅上扬。从估值角度，板块估值已从18年低点的19.98x大幅反弹至26x附近，突破行业均值中枢，但据前期34x高点仍有一定空间（截止2019年3月3日）。

综上所述，我们认为18年3Q大概率为白酒板块的景气高点，进入19年，行业整体收入及利润增速将在高基数的影响下有所放缓；受行业整体降速影响，白酒板块的估值修复空间较小。

3、剔除白酒的食品饮料板块增速加快，估值触及历史低点

截止18年3季度，剔除白酒的食品饮料板块合计营业收入2,877.12亿元，增速11.85%；合计实现归母净利润235.65亿元，增速24.24%，两项指标均录得两位数增长，较17年全年增速加快。

值得注意的是，该板块ROE较低，近年在11.5%-13%区间波动，但18年前3季度即已高于17年全年水平，我们预计全年ROE有望创近年新高达到近14%。另外，从估值角度来看，SW食品加工板块目前为24.1x（截止2019年3月3日），较18年同期的31.6x有所下降，且已触及1H14以来的估值低点。我们因此判断，该板块仍应有估值提升空间。

4、行业运营成本进一步提高，板块内上市公司盈利能力凸显。

随着食品饮料工业化进程的加快、对物流升级需求的持续提升、以及环保、安全等要求趋严，整体来看，行业的固定资产投入有了更高的要求。但整体来看，食品饮料行业的固定资产投资增速自2017年以来便在低位徘徊，主要因为在金融去杠杆大背景下，部分中小企业以难以继续跟上升级进程，利润增速下降、亏损面进一步加大。

但根据3Q18的上市公司数据，除乳制品外，食品饮料各子板块的ROE均较17年同期有所提升。

其中软饮料子板块中，成分股承德露露、养元股份和香飘飘都呈现了良性的增长。而白酒、肉制品和调味发酵品等子品类ROE继续提升，很大程度上得益于行业的集中度提升带来的议价能力提升。

乳制品子板块今年ROE出现了小幅下滑，可能受营销费用增长的影响，但其估值较18年同期的37x下降至今年的31x，如果19年进一步实施精细化管理，盈利能力仍有望企稳回升。乳业春节良好动销奠定19年开门红基础，全年稳增基调清晰

5、风险提示：宏观经济下行：消费者对某品类需求转弱：公司产能投放不达预期：成本过高影响行业毛利率水平：政策抑制调价机制：食品安全问题爆发。

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