市场普遍认为非洲猪瘟利空维生素需求

2018 年国内爆发非洲猪瘟，投资者普遍担心受疫情影响，国内生猪存栏以及饲料需求会明显下滑，进而导致维生素需求低于预期，维生素板块相关个股整体表现低迷。非洲猪瘟疫情对维生素需求必然是利空影响吗？

历史看疫情期间维生素价格表现强势

近十年全国范围内两次比较大的生猪疫情分别是 2006 年夏天至 2007 年的蓝耳病疫情和 2010 年夏到 2011 年的蓝耳病、口蹄疫和仔猪腹泻疫情。两次疫情均导致猪肉价格明显上涨。 然而 2006 年 3 季度至 2007 年， VA 和VE 价格均震荡上行， 表现强势。 我们认为原因主要是： 1、国内疫情不影响全球肉类消费，需求保持平稳增长。 2、疫情导致国内猪肉供给收缩肉价上涨，国家加大进口力度，因此疫情发生后进口猪肉数量往往大幅增长。考虑到进口猪肉养殖周期以及运输周期，国外维生素需求会提前启动，导致疫情发生时维生素价格表现强势。

VA 供给依然偏紧， VE 行业格局重塑

经过多年发展，中国维生素企业迅速崛起， VA 和 VE 产能占全球比重持续提升，目前已分别占到全球 51%和 62.5%。国内需求暂时下滑对海外业务占比较高的龙头公司，影响更加有限。 VA： 技术壁垒较高，近十多年没有新进入者，核心原料柠檬醛全球目前仅有巴斯夫、可乐丽和新和成能够产业化生产。 18 年受巴斯夫事故和产业链去库存影响， 全球 VA 产量和消费量明显下滑。 18 年 10 月下游需求复苏，价格又从 10 月下旬 250 元/公斤迅速反弹至 12 月初 535 元/公斤。我们认为，经历 18 年价格大幅调整和下游去库存后， 19 年下游需求回升，预计全球开工率将回升至 80%以上高位，供给依然偏紧。 VE： 全球产能高度集中， CR5 产能占比高达 84%。近几年，能特科技凭借发酵法异植物醇新工艺进入 VE 市场，产能大幅扩张，导致 VE 价格持续下跌目前处于历史底部区域。1 月 29 日 ST 冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司，帝斯曼持股 75%。根据饲料巴巴报道，交易或将于2019 年第二季度或第三季度完成。股权转让完成后，双方将就现有设备进行改造升级。我们认为此举将对 VE 行业产生重大影响，优化行业竞争格局，VE 价格有望触底回升。

投资建议： 推荐维生素行业龙头新和成， 关注浙江医药

风险提示： 价格超预期下跌；新工艺路线替代风险。