投资要点： 截至 2019 年 3 月 6 日，我们统计范围内已经披露 2 月业绩的24 家上市券商实现净利润 80 亿元，环比+50%，同比+359%。其中， 国泰君安、海通证券、中信证券业绩领先， 分别为 9.93/9.92/8.32 亿元， 我们判断券商业绩拐点已至，未来将持续改善。

2 月业绩同比高增长 359%，预计后续将同比逐月回升。

上市券商 2 月实现营收 170 亿元，同比+161%，环比+14%；实现净利润 80亿元，同比+359%，环比+50%。 24 家上市券商 1-2 月实现营业收入 319 亿元，同比+45%；实现净利润 134 亿元，同比+70%。 2 月业绩同比、环比均有大幅提升，我们判断业绩拐点已至，预计后续将同比逐月回升。

国泰君安、海通证券和中信证券的单月净利润居前，分别为 9.93 亿元、 9.92亿元和 8.32 亿元，同比分别增长 233%、 1583%和 164%。中信证券、国泰君安、海通证券 1-2 月累计净利润分别为 15.86 亿元、 14.40 亿元和 14.25 亿元，同比增长 60%、 45%和 127%。

2 月市场活跃度明显提升， 单月的日均成交金额创 16 年 11 月以来新高

2 月日均交易额 5890 亿元，环比+99%，同比+38%。 2 月完成 IPO 募集资金34 亿元，环比-73%，同比-76%；增发募资 1142 亿元，环比+12%，同比-9%。债券承销合计 1772 亿元，环比-63%，同比+84%。截至 2 月末，两融余额8047 亿元，环比+11%。沪深 300 指数 2 月+14.61%， 1 月+6.34%；中债-新综合全价（总值）指数 2 月-0.13%， 1 月+0.57%。

上市券商业绩的大幅改善预计跟经纪、自营业务有关

从 2018 年前三季度的营收结构来看， 龙头券商中经纪业务占比在 20%左右，自营是第一大收入来源，我们认为 2 月龙头券商间业绩的分化（国泰君安、海通证券居前）大概率是跟自营中权益资产配置情况有关。中小券商因经纪业务占比相对较高因此业绩与市场环境相关性更强。

投资建议：“设立科创板并试点注册制”对于证券行业的意义重大，将有望开启中国现代化投资银行的新篇章。 根据我们测算，科创板首年给券商带来的业绩贡献约有 60 亿元，占 2018 年证券行业收入约 2.4%，由于科创板项目大概率集中于头部券商，我们判断中信证券等公司业绩会有更高的提升。此外， 市场流动性和活跃度持续改善， 上市券商业绩逐步回暖， 券商板块将迎来戴维斯双击。证券行业平均估值 1.97xPB，大型券商估值在 1.4-2.1xPB之间，行业历史估值的中位数为 2.5xPB。预计行业将持续受益于政策+业绩双重利好，估值有望进一步回升。推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、光大证券。

风险提示： 市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期