制造业增值税率下降，行业盈利能力有望提升，销量有望提振

根据新华社报道， 2019 年政府工作报告指出， 要深化增值税改革， 将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%。我们认为增值税率下降 3pct， 汽车行业企业净利润有望提升 8~10%，对整个行业均为较大利好。首先增值税率下降有望提升主机厂和零部件商的盈利能力，在终端不降价的情况下，主机厂的净利润或有 8~10%向上弹性；其次， 汽车行业是竞争性行业， 我们预计主机厂和零部件商或分配减税利好给下游消费者，最终净利润提升2~3%左右，终端汽车价格有望下降，可以刺激销量；从宏观层面上看，制造业减税最终有望减轻消费者负担，汽车需求有望得到提振。

若终端不降价，主机厂净利润有望提升 8~10%

制造业（包括整车及配件制造商）的增值税税率为产品增值额的 16%，而我们预计整车及配件制造商的增值率约为 20%~30%左右，包括毛利润和一些无法抵扣费用（如水电费用、人工成本等）。将增值税税率从 16%下降至 13%可节省销售额 0.7-0.9 个百分点的税费。假设汽车行业平均净利率 8%，所得税率 25%，那么理论上节省的税费可令企业净利润平均提升8~10% 。若终端降价，分享降税利益给消费者，最终净利润提升 2~3%左右，终端汽车价格有望下降，可以刺激销量。

零部件中毛利润率越高净利润率越低的标的， 弹性更大

根据我们测算毛利率越高，净利率越低的企业，减税后利润弹性更大。在终端不降价的情况下，假设净利率为 8%不变，毛利率（除去水电费用、人工）在 20%~35%， 则净利润弹性有望在 7.7%~11%。假设毛利率（除去水电费用、人工）为 25%不变， 净利率 6%~14%的企业，增值税下降3pct 企业净利润弹性在 11.73%~5.03%之间。 所以建议选择零部件行业中毛利率较高、 净利率较低的标的进行投资。

净利润率较低的主机厂和费用率高的零部件企业， 利润弹性较大

在汽车行业中毛利率与净利率相差较大， 最可能的情况是是研发费用较高且研发费用资本化比例较小。 建议关注净利率较低的主机厂长安汽车、上汽集团、 长城汽车（ 2018 上半年净利率分别为 2.36%、 6.03%、 7.75%），零部件企业中毛利率与净利率差额较大的企业有福耀玻璃、中鼎股份、精锻科技、岱美股份（ 18 年中报毛利率与净利率差额分别为 23.4pct、16.9pct、16.3pct、 15pct）。

风险提示： 政策实施不及预期；乘用车销量不及预期；国产自主替代不达预期；新能源车销量不及预期。