制造业增值税税率下降，产业链议价能力强的企业有望受益

据新华社报道，2019年3月5日公布的政府工作报告指出“深化增值税改革”，2019年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。若降税后终端产品价格相应下降，有望促进终端消费进而驱动企业产销量提升、营收与利润增长；若企业具备较强产业链议价能力，减税优惠将留存于企业、增厚利润，我们认为轻工板块中消费属性强的家居及生活用纸企业最有望受益于减税政策。

含税收入/成本不变假设下，家居/包装/造纸净利润增厚幅度约9%~11%

目前轻工行业主要适用于16%档增值税率，此次减税后增值税率将下降至13%。减税效果与企业议价能力密切相关，假设上游较强势、企业不得不接受成本上涨，下游相对弱势、企业可将利润留存，即假设企业含税收入不变（对应不含税收入增加）、营业成本含税价不变（对应不含税成本增加），以2017年数据为基础测算（下同），家居/包装/造纸板块净利润增厚幅度分别为11.0%/11.5%/9.6%；假设与上下游共享减税红利，含税收入与含税成本相应降低1.5%，家居/包装/造纸板块净利润增厚幅度分别为4.6%/4.4%/4.0%。

家居：家居企业或具备较大利润弹性

家居行业消费属性较强，面对下游具有一定议价能力，假设企业含税收入/成本不变，则家居主要上市企业利润增厚幅度在6~19%，净利率提升幅度在1.4pct以上；若家居企业需与上下游共享减税红利，即假设含税收入与含税成本降低1.5%，则家居企业利润增厚幅度在2%~8%，净利润率提升幅度0.5~1.0pct。

造纸：消费属性更强的生活用纸企业或更为受益

假设企业含税收入/成本不变，中顺洁柔、华泰股份、岳阳林纸、晨鸣纸业等企业净利润增厚明显，增厚幅度均在10%以上；假设含税收入与含税成本降低1.5%，则主要造纸企业净利润增厚幅度在2.5%~8.0%，净利润率提升0.25~0.95pct。从两种假设情形来看，下游面对议价能力较弱的经销商及终端消费者、毛利率水平较高的生活用纸企业中顺洁柔受益减税政策或更为显著。

包装：受制于上下游强议价能力，受益程度有限

假设含税收入与含税成本降低1.5%，主要包装企业净利润增厚幅度约2.0%~11.5%，净利润率提升0.4~1.1pct。尽管所测算利润增厚幅度与家居、造纸板块相近，但考虑到包装上游造纸行业、下游电子、食品饮料等行业市场格局均较为集中、议价能力强，我们认为在减税政策实际执行过程中包装企业从供应商及下游客户获取减税红利的空间有限，受减税政策影响相对较小。

风险提示：模型测算与实际存在差距，具体减税细则尚未明确。