大型建企理论上销项税降幅或小于进项税，但我们判断行业税负或不增加

2019年国务院政府工作报告提出将制造业等现行16%的增值税税率降至13%，将建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。我们测算理论上部分建筑企业销项税降幅或小于进项税，但未来有望通过提高成本抵扣比例、增加抵扣项、提高税收返还类补贴等方式，实现增值税负不增加。同时，高毛利的园林等子行业可能出现实质性减税。我们认为大型建企在财务和发票管理、税收筹划等方面能力强于中小企业，因此未来税务成本方面的优势可能进一步凸显。

央企、地方国企理论税负微增，园林实现减税

我们的测算主要针对主营业务成本，由于建筑公司费用占比较低，我们预计费用产生的进项税对总体的影响较小，其中核心假设是：1）材料/人工/机械进项税率由16%/10%/10%下降至13%/9%/9%；2）材料/人工/机械成本占比30%/55%/15%；3）成本的平均可抵扣比例为60%；4）降税前后不含税营业收入不变。从测算结果看，以2017年为基数，央企和地方国企的税负略增，但对利润总额的影响幅度均不超过1%；园林代表公司的税负略有下降，但对利润总额的增厚幅度均不超过0.1%，仅就此理论结果来看，此次税改对建筑代表性上市公司的利润影响几乎可以忽略不计。

成本平均抵扣率和毛利率是影响测算结果的重要变量

我们测算，当成本平均抵扣率不变时，毛利率越高，可以享受的减税效果越明显，这也是理论上央企国企实质加税但园林企业实现减税的主要原因，我们认为此现象的主要的原因在于，成本占比低的公司，其进项税实际下降幅度在考虑成本占比的情况下会有所削弱。在保持毛利率不变时，现有成本平均抵扣率越高，减税效果越差，我们认为主要原因在于，不可抵扣成本在税改前后对公司进项税的贡献不变，但抵扣率越高，意味着有更大比例的成本进项税降低。但必须指出的是，若在税改后努力提高成本的平均抵扣比例，还是会对进项税形成净增量，进而降低应交增值税额。

政策明确企业税负不增加，大型企业成本优势或进一步明显

以上均为理论测算结果，但政府工作报告提出确保所有行业税负不增加，我们认为对于建筑等理论上加税的行业，未来可能的优惠政策包括：1）将财务成本等科目列入到可抵扣成本；2）政府适度增加对建筑业的增值税返还等财政补贴力度；3）税务部门加强税收管理使成本可抵扣比例上升。总体而言，上述措施的效果依赖于企业的财务、发票管理及税收筹划能力，而我们预计大型建企在上述方面更加完善，因此其未来在税务成本方面的优势或进一步凸显。

风险提示：理论测算与实际存在差异；行业税收优惠政策出台不及预期。