两会再度强调增值税率改革

政府为应对经济下行，一直出台各类减税降费政策， 在今年的两会上，国务院总理李克强再次在政府工作报告中提出“实施更大规模的减税， 将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，对于建筑行业的公司而言，上述税率的业务都有涉及。

静态来看，减税对行业现金流影响中性，部分公司可能多缴

经过测算发现， 静态下看现金流变化，此次降税对建筑央企影响偏中性，部分企业甚至还需多缴纳增值税。原因在于虽然建筑业税率由 10%降至 9%，减少了销项税额，但其原材料的进项税由 16%降至 13%，幅度更大，进项税可能减少的更多。但由于建筑行业很多材料和人工无法按最高税率抵扣，部分对冲了负向影响。

动态来看，影响毛利率，产业链议价能力是关键实际上，增值税税率下降可能会影响到企业的利润。如果增值税率下调，理论上建筑企业可以维持原合同价格，从而赚取一定的差价利润，但考虑到房地产商及政府部门的话语权更强，建筑企业有可能被迫降低合同报价。与此同时，建筑行业龙头普遍实行集中采购，近年来对材料商等逐渐强势，材料采购的价格逐步下降。

最可能出现的情形是，增值税率下调后对大部分建筑公司的利润而言并无影响，对企业所缴增值税有降低作用，但有部分公司（以装饰行业为主）所缴增值税反而上升。事实上，在税率既定的前提下，企业毛利率是影响企业缴纳增值税的关键，毛利率越高的企业越容易受益于减税政策，同一子行业内存在毛利率的“门槛值”，高于这一门槛值，则企业所缴增值税较减税前下降，低于门槛值则增值税不降反增。

门槛值的大小取决于增值税率在减税前后的变动幅度。 装饰、 园林行业的门槛值约为 26.27%，央企与地方路桥只有 8.57%，钢结构行业为 0%。由于装饰与园林行业中，销项税率的变动幅度较进项税率的变动幅度最小，因此毛利率的门槛最高，可以观察到大部分装饰公司在一般情况下反而缴纳更多的增值税，而央企、路桥和钢结构企业因为毛利率门槛值较低，基本都得到了降税，园林公司受益于本身高毛利的行业属性，也大多获得减税。

增值税率前后变动越大，公司毛利变动与缴税变动的敏感性就越高，在央企、地方国企和钢结构企业的分组中，减税政策在不同情况下对公司盈利与税负影响差别很大，但在装饰、园林企业的组合中影响差别较小，这说明税率变动大的行业中，企业面临的不确定性更高。整体来看，钢结构企业面临的不确定性最强（相对受益也可能最大），其次是央企与地方路桥，最后是园林和装饰行业的公司。

若公司对上游材料商和下游业主的议价能力均很弱，税率下调后，上游材料商并未调低价格，从而对建筑公司间接涨价，但对下游业主的含税售价随税率下调而下调，因此利润空间受到挤压，该情况若存在将对公司产生负面影响。 目前上市公司多是行业龙头，这类负面影响预计较小。

投资建议

两会再度重申增值税税率改革，建筑企业涉及多项税改业务，经过测算发现，本次税改对建筑企业的影响整体偏中性，但掌握产业链议价能力将成为公司改善利润的关键，具备上下游强议价能力的公司有望在税改政策下小幅改善毛利空间。总之，我们继续看好议价能力较强的央企和子行业龙头企业，维持行业“强于大市”评级。风 险提示： 固定资产投资增速下滑；测算假设与实际情况存在差别；减税政策推进不及预期