本期投资提示：

2 月可比上市券商营收、净利润同比翻倍增长，业绩表现超预期。截至 3 月 6 日晚，共 28家直接上市券商公布经营数据， 实现营业收入 184.8 亿， 环比增长 10%，实现净利润 87.6亿，环比 45%，可比 24 家上市券商营业收入同比增长 163%，净利润同比增长 396%，1-2 月累计营收为 330.1 亿，同比增长 48.9%，累计净利润为 139.3 亿，同比增长 80.6%。预计 2 月业绩大幅增长主要受益于成交金额放大和市场上涨带来的经纪业务和自营业务投资收益的大幅增长。

龙头券商表现依旧优异。2 月上市券商表现整体较为突出，龙头券商在基数相对较高的情况下仍实现高速增长，前五大券商单月营收同比增长 142%，净利润同比增长 254%。1-2月前五大券商累计营收同比增长 35%，净利润同比增长 50%。 2 月营收排名前三的券商为中信证券（18.3 亿）、国泰君安（18.0 亿）和海通证券（16.9 亿），净利润排名前三的券商为国泰君安（9.93 亿）、海通证券（9.92 亿）和中信证券（8.32 亿）。

二级市场：成交金额同比环比大幅增长，股市表现显著好于去年同期。1）经纪与两融方面：2 月日均股票成交金额为 5895 亿元，同比增长 38%，环比增长 99%，成交金额大幅提升主要是在 1 月社融数据公布后，市场风险偏好提升，单日成交金额更是突破万亿；日均两融余额 7556 亿元，同比下降 26%，环比增长 1%，2 月末两融余额为 8047 亿，呈现逐渐回升的趋势；2）股指方面，2 月上证综指上涨 13.8%、沪深 300 指数上涨 14.6%、创业板指上涨 25.1%，比去年同期分别改善 20.2pct、20.5pct、24.0pct；2 月债市略有调整，中证全债净价指数下跌 0.2%，同比表现走弱；在股市强势的表现下，预计 2 月自营业务权益资产投资收益带动整体业绩显著增长。

一级市场：股权承销规模同比环比大幅下滑；债权承销同比大幅增长。1 月券商 IPO、再融资承销额为 34 亿、281 亿，IPO 同比下滑 69%，环比下滑 73%，再融资同比环比均下滑 76%。18 年 10 月以来，监管陆续推行多项基于投行业务的改革与创新，并购重组和再融资政策放松，将促进优质企业融资，有助于直接融资比例提升，我们仍看好 2019 年投行业务表现；受益于利率低位运行， 债权承销规模同比大幅增长。 2 月债权主承销规模 1807亿，同比增长 52%，其中公司债为 623 亿，占比为 34%，ABS 为 290 亿，占比为 16%。

重申我们 2 月 27 日报告《券商拐点已至，龙头估值空间仍有 50%-上调上市券商业绩点评》 对龙头券商 19 年目标估值和空间的判断，预计五大券商 2019 年 PB 在 2.0-2.7 倍（目前 1.23 倍-1.95 倍），首推标的中信证券 19 年目标 PB 为 2.7 倍，目前为 1.95 倍，仍有38%的空间。估值思路：根据不同业务属性，我们对券商不同业务条线采用分部估值法，轻资产业务中经纪业务和投行业务采用 PE 估值，资管业务采用 P/AUM 估值，重资产业务采用 PB 估值。1）给予经纪和投行业务 32 倍 PE，参考 2012-2013 年券商板块平均动态 PE 为 30 倍， 由于轻资产业务相对重资产业务具有更高估值，因此我们在整体 30 倍 PE的基础上，略微上调 2019 年龙头券商经纪和投行业务 PE 至 32 倍；2）给予集合资管业务 10%的 P/AUM 和委外业务 5%的 P/AUM；3）给予重资产业务 1.5 倍 PB。

投资建议：维持券商“看好”投资评级。2019 年证券行业拐点已经显现，资本市场改革政策提升券商估值的逻辑不断得到验证，同时市场环境持续向好和成交量持续放大提高了19 年券商业绩不断超预期的可能性，龙头券商同时受益于改革和市场上涨， 首推中信证券，目前中信证券 19 年 PB 估值为 1.95 倍，板块 PB 估值约为 1.86 倍，估值溢价并不明显，考虑目标空间有 38%，性价比较高。