两会提出进一步下调交通运输税率；产业链地位决定增厚幅度

3月5日，全国两会政府工作报告中提出今年将实施更大规模的减税，深化增值税改革，重点降低制造业和小微企业税收负担。其中，今年将制造业等行业的现行税率从16%降为13%；将交通运输业、建筑业等行业从现行的10%的税率降至9%；确保6%税率一档不变，但是通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。下调税率对盈利增厚情况需视企业在产业链中地位而定。我们认为交运行业对企业端议价能力较弱，对终端消费者议价能力较强，总体我们认为此次降税对交运板块影响较小（以下测算以2017年财务数据为基础）。

航空机场：航空或受负面影响；机场基本不受影响

航空业对下游乘客有较强议价能力，但对上游供应商（机场、航油供应商、飞机维修服务商等）议价能力较弱，我们认为下游降税带来的收入增加不足以抵消上游的成本转嫁（假设总含税价均不变），综合考虑航司或受负面影响。以国航为例我们测算此次降税将使得收入增长0.6%而成本增加1.2%，利润下降3.8亿，约为17年利润的5%。机场基本不受影响，一方面收入端几乎不受影响，境内航企收入适用6%增值税，境外航企0税率，非航收入中，免税店、广告等适用6%税率；而成本端调整空间有限。

铁路公路：铁路受影响较小；公路不受影响

我们认为铁路业的销项税与进项税同时降低，对行业利润影响较小，降税利好主要向下游传导至制造业。假设旅客票价、货物运费、材料价格不变，此次降税运输收入增加约1.1%。铁路运输成本主要为人工、材料和清算成本，测算材料成本增加约3.6%。综合考虑各项收入成本的税率变化，我们测算降税对铁路盈利影响在正负3%以内。高速公路因执行3%征收率，基本不受降税影响。

物流快递：总体影响较小

收入方面，快递企业主要执行6%的增值税率，其中货运运输税率从10%下调至9%，物料销售从16%下调至13%；成本方面，人工等大部分成本均不可抵扣，外采运力成本从10%下调至9%，物料和面单成本税率从16%下调至13%。快递业以含税定价为主，静态考虑含税收入和含税成本均不变，即向客户获取收益并对供应商让渡利益。以中通快递为例，我们测算对净利润的综合影响在1%以内。

航运港口：航运以国际业务为主，不受影响；港口总体影响较小

航运企业基本以国际业务为主，同时享受税收抵扣或返还，行业盈利几乎不受降税影响。港口板块受税率影响较小。港口各项业务中，仅港口物流业务下调税率至9%，其余板块业务执行6%税率，不受此次降税影响。我们假设进项与销项同时降低，以天津港为例，对利润正负影响在1%以内。

风险提示：部分企业可能存在不正规开票情况，税改后增加税负；需要大量运输服务的企业进项税额减少。