信托制度是一种受法律保护的独特的财产管理方式。 信托的法律本质表现为信托财产权利与利益分离、 信托财产的独立性、 信托的有限责任和信托管理的连续性。回顾信托行业的发展历程可以发现， 整个信托发展的历史是一部监管的历史。监管政策对于信托行业的职能定位、业务收入、发展方向有着至关重要的影响。 2007 年以后，随着监管态度的变化，信托行业表现出不同的阶段特征，具体可以分为以下四个阶段： 1)银信合作阶段，信托通道业务规模快速扩张； 2）券商资管和基金子公司分羹通道业务， 3）信托通道回流 4）资管新规落地，强调信托回归本源，发挥融资功能，开启新篇章。

近年来， 投资类信托资产规模和集合资金信托规模显著提升， 意味着信托公司不再依赖银信通道，更能主动发挥信托的制度优势， 信托业的主动管理能力增强。 在投资管理能力方面，自 2013 年起，投资类信托规模持续增多，占比也逐年提高， 2015 年二季度达到最高 39.6%。截至 2018 年第三季度， 投资类信托规模为 52870 亿元。 在资金来源结构方面，集合资金信托占比持续稳步提高。截至2018 年 3 季度末，集合资金信托规模 9.24 万亿元，较上季度末略为下降 0.27 万亿元，相对占比达到 39.93%。

从社融角度分析， 社会融资规模指标可以拆分成四个维度： 股债直接融资；银行表内融资；银行表外融资；其他类融资。 根据上述逻辑，复盘信托新增贷款的变化发现， 传统上，信托业务的主要驱动因素是社会融资需求（房地产、基础设施建设等）增加，与其他融资渠道（银行信贷、券商资管、基金子公司等）受限所导致的结构性流入。 短期来看，信托贷款作为非标资产的常见形式， 在社会融资中的地位不可取代。 未来，信托公司在积极筹措中长期资金、发挥信托投贷联动业务的优势、孵化共享经济等方面具有重要意义。

我们认为， 资金信托新规未来可能将信托公司置于统一的监管大框架， 信托牌照差异变小。资产管理机构的核心竞争力在于对产品的运作及管理能力、对客户的服务能力，监管转向以服务为导向，长期而言有利于行业的发展。 未来若干大型信托公司的定位将是全能型、综合型的金融机构。我们认为， 资金信托新规将重新构建信托新的资金端模式， 促进信托公司在财富线条中拓展、 布局，也更加考验信托的零售能力。 在信托牌照差异弱化的趋势下， 信托的差异化优势本源应该从自身特殊的法律架构中找寻。 信托公司的竞争优势可能来源于两个方面：相较于其他资产管理机构，凭借信托自身在法律和架构上的优势（通畅的业务链条）发展具有特色的业务；信托公司内部凭借服务能力分化成不同的梯队。 发展具有直接融资特点的资金信托、 服务信托、 公益（慈善信托）是新趋势。

2019 年是信托行业重新定位的一年。资金信托新规或将缓慢落地，信托行业将开启公募篇章，资金端和业务端显著改善。监管对信托行业有了积极的定位。全面推荐信托行业，建议关注估值较低的五矿资本、中航资本、爱建集团、江苏国信，关注安信信托、陕国投 A。

风险提示： 宏观经济下行风险、 监管政策边际改善不及预期、 市场波动风险