上海洗霸(603200)

投资要点：

2018 年 Q4 至 2019 年 Q1 业绩值得期待： 上海洗霸是国内工业水处理龙头企业，业务以运营为主，盈利能力强，业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户，技术及品牌优势较强。 2018 年 9 月签订 3.72 亿元钢铁产能转移 EPC 大单，项目设施将于 2019 年 4 月底完工，预计 2018 年 Q4 及 2019 年 Q1 业绩将表现良好。此外， EPC 工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。

工业水处理壁垒高，占据竞争制高点，远景值得期待： 工业水处理领域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒。下游工业客户的粘性强，不轻易更换水处理企业。上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户，占据竞争制高点，使其品牌价值凸显，技术更值信赖，易于去开拓其他工业客户。国内工业企业集中度低，工业市场势必向龙头工业企业集中，上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长，远景值得期待。

工业水处理第三方运营市场快速增长： 2015 年，中国工业水处理第三方运营占比仅 20%，我们认为 2016-2020 年第三方市场占比有望以年均 2.5pct 比例提升，原因系： 1）随着环保趋严、城市扩容、工业企业退城入园，工业企业存在大量搬迁需求。工业水处理等辅助设施大多重建或升级，释放第三方水运营市场； 2）中国工业企业集中度低，大型工业企业更倾向于将水处理运营外包。随着供给侧改革及国企改革持续推进，中国工业企业集中度提升。 3） 2015 年以前环保政策执行力度弱。 2015 年后，从中央到地方对环保高度重视，工业企业水处理自行运营面临较大的环保风险，倾向于将“工业水处理项目”外包。预计 2020 年中国工业废水处理第三方市场容量预计达 244.48 亿元，2015-2020 年第三方工业水处理市场 CAGR 为 12.29%。

投资意见：预计公司 2018-2020 年分别实现净利润 0.77 亿元、 0.93 亿元、 1.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.03 元、 1.24 元、 1.47 元，当前股价对应 PE分别为 35.8X、 29.7X、 24.9X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长，市场集中度极低，龙头将持续快速成长，给予 32-35X 估值，股价合理区间在 39.7 元至 43.4 元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示： 水处理第三方市场释放不及预期；招投标状况不及预期。