中设集团(603018)

业绩符合预期，连续三年实现高增长

2018 年公司实现营收 41.98 亿，同比增长 51.23%；实现归母净利润 3.96 亿，同比增长 33.54%。近三年归母净利润增速均超过 30%， CAGR 达到 35.27%。公司业务范围覆盖工程建设全产业链，其中主营业务勘察设计 2018 年完成营收 26.02 亿，占比 61.97%； EPC 业务完成营收 6.59 亿，占比 15.69%。

盈利能力持续提升，现金流优异

公司 2018 年 ROE 为 17.28%，同比提升 1.29pct； 毛利率为 26.22%，同比下降 5.46pct， 毛利率下降主要是由于低毛利率的 EPC 承包业务占比的提升；净利率为 9.67%，同比下降 1.18pct。净利率下降幅度小于毛利率主要是由于期间费用率同比下降 3.09pct 至 11.41%，其中管理费用率下降 1.72pct 至7.06%，财务费用率提升 0.13pct 至 0.43%，销售费用率下降 1.50pct 至 3.92%。总资产周转率为 0.70，同比提升 20.69%，应收账款周转率为 1.38，同比提升12.19%，营运能力显著改善。 公司从 2014 年上市至今经营性现金流一直保持净流入， 2018 年实现经营性净现金流 3.27 亿，同比增长 12.76%。

Q4 营收增长稳健，净利润增长提速

公司 2018 年 Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 5.82 亿、 11.20 亿、 9.35 亿、15.61 亿，同比增长 31.15%、 96.78%、 55.51%、 34.36%；实现净利润 0.59亿、 1.08 亿、 0.75 亿、 1.54 亿，同比增长 20.80%、 51.40%、 27.35%、 31.07%。公司 Q4 营收增长稳健，净利润增速有所提升。

深化全国及海外业务布局，员工持股计划彰显长期发展信心

报告期内公司在国内新设或收购 7 家子公司，覆盖交通、地下空间、运营养护等领域；在海外设立全球设计中心， 开拓全球高端建筑设计市场。 近期公司公告实施第一期员工持股计划，拟向 140 人授予 1,723,600 股，占总股本 0.55%，认购价格 17.41 元/股。随着股票行情回暖，在目前时点进行员工持股有利于激发员工活力，彰显了管理层及员工看好公司长期发展和股价表现的信心。

盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 1.71/2.37/3.30 元， PE 分别为 11.7/8.5/6.1 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账，基建投资放缓，收购子公司业绩不及预期等。