比亚迪(002594)

事件：

公司公告 2 月销量， 其中新能源乘用车 1.4 万辆，汽车总销量 2.7 万辆。

点评：

补贴政策未出， 公司延续去年以来高增长状态， 预计 3 月仍继续。 公司 2 月新能源乘用车批发 1.4 万辆，同比+70%，环比-50%；主要受到 BEV 推动， 2 月销量达到 0.8 万辆，同比大增 1216%， PHEV 0.6 万辆，同比-21%，环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季，销售 424 辆，同比+250%。目前补贴政策仍未落地，假设近期出台，大概率也不会立即执行， 预计 3 月市场和公司将延续高增长状态。 我们预计公司 1 季度新能源乘用车销量有望达到 7 万辆/同比+146%，对应3 月 2.8 万辆/同比+113%。

补贴退坡预期持续消化， 全年行业销量无需过度担忧。 2019 年补贴政策目前还未正式出台，考虑较为悲观的情形，假设补贴标准缓冲期退坡 40%起、正式期进一步退坡，且严格取消地补、营运车补贴标准再减半，会对产业链带来利润或终端价格压力，这在 A00 级 BEV、 A0 级 BEV 和 A 级营运 BEV 上会相对明显，仅考虑该新增压力，我们预计全年 127 万辆新能源乘用车。与此同时，还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施，实际情况将高于127 万辆的预期，我们预计 2019 年全年新能源乘用车销量能够实现 140 万以上的销量，对应增速 37%+，且结构将进一步向中高端倾斜。

预计公司继续领跑新能源汽车市场，中高端龙头地位稳固。 2018 年行业 25%增量来自于比亚迪，高出第二名 13 个百分点，主要得益于公司 18 年开启新一轮产品周期，尤其二代唐 DM 作为售价 28 万元左右的高端车型，开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争，成为有史以来最畅销的非 A00 级新能源车。 2019 年补贴政策虽未确定，但护航中高端车型发展的趋势不变，比亚迪聚焦 A0 以上尤其 A 级以上车型，特别唐系列预计 2019 年继续维持稀缺产品定位，总量和结构依然领先同行。我们预计公司 2019 年将以份额/销量为优先目标，以适当提价来应对补贴退坡，由于中低端车型占比较少，预计对公司总销量影响不大。

投资建议：

新能源汽车是最具成长性的细分行业之一，比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展，短期政策波动不改发展趋势。 预计公司 19-20 年净利 38 亿、 52 亿元，对应增速 35%、 38%，维持“买入”评级。

风险提示： 补贴退坡幅度超预期、 新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。