政策红利释放叠加新区规划落地，装配式建筑迎来暖春

2014 年以来，装配式建筑技术标准相继出台，规划目标更为明确。近期在雄安新区、粤港澳大湾区等新区规划推动下，装配式建筑有望在政府类建筑外获得更多商业应用。若 2020/2025 年装配式建筑占新建建筑比例达到15%/30%，市场规模有望达到 7208/16158 亿元， CAGR 为 30%/22%，是建筑细分行业中成长性较好的子行业。在当前成本假设下，重点推荐智能制造（中国建筑/鸿路钢构/上海建工）和高端板材（北新建材）。

国内装配式建筑历经波折，与发达国家差距较大

预制混凝土结构、钢结构、木结构是装配式建筑的三种基本形式，目前以前两者为主。发展装配式建筑不仅有助于推动建筑绿色节能化，而且有助于消化上游水泥和钢铁产能， 2017 年全国 PC 预制构件设计产能年消耗混凝土约 3600 万方， 钢结构用钢量占全国粗钢产量 7.4%。 工业化发达国家钢结构高速发展期一般持续 20-25 年， 稳定期钢结构产量占粗钢产量的比重维持在 20%-30%。国内 2017 年新建装配式建筑面积占当年新开工房屋面积比例仅 8.4%，低于发达国家快速发展期 20%以上的比例。

政策规划目标清晰， 2020 年市场规模有望突破 7000 亿元

根据《“十三五”装配式建筑行动方案》 和《关于促进建筑业持续健康发展的意见》，到 2020年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 15%以上，2025 年达到 30%，我们测算 2020/2025 年装配式建筑市场将分别达到7208/16158 亿元。根据《钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020 年）》， 2020年钢结构用钢量占粗钢比例达到 10%， 建筑钢结构占全国建筑用钢比例达到 25%以上， 2020/2025 年钢结构市场规模预计达到 1774/4848 亿元。其中，棚改预计贡献装配式建筑市场的 18%，长租公寓市场预计拉动行业产值约 2000 亿元，雄安新区装配式建筑市场中期有望突破 500 亿。

钢结构龙头市占率仅 2%， PC 结构建安成本相对占优

PC 结构和钢结构施工行业高度分散， 前者规模小且参差不齐，后者上市企业多，市场化程度高。 2017 年龙头企业中建钢构/鸿路钢构市占率仅分别为 2.1%/1.6%。由于 PC 结构中材料费随预制率的升高而升高， 结构成本高于现浇 9-25%，但 PC 结构人工费占比 12-20%，高于钢结构人工费占比 8%，导致目前钢结构建筑每平方米建安费用比 PC 结构高约 8%~28%。

投资建议：智能制造/高端板材两条主线挖掘机会

（ 1）装配式建筑施工集中度低，龙头市占率仅 2%，在行业预期 2018-2025年年复合增速超 20%的基础上，钢结构智能制造龙头中建钢构和鸿路钢构有望超越行业增长，重点推荐中国建筑和鸿路钢构，以及装配式建筑推进较快的上海本地龙头上海建工；（ 2）装配式建筑快速发展有望带动石膏板销售，重点推荐市占率 60%的龙头北新建材。

风险提示：装配式建筑政策落地慢导致需求不及预期，钢材和混凝土成本大幅上升导致装配式建筑增量成本无法下降等。